20181026-申万宏源-华新水泥-600801.SH-完美答卷_看好中西南霸主四季度景气延续_3页_612kb

华新水泥（600801）投资报告总结

核心内容

华新水泥在2018年三季报中交出了一份超出预期的业绩答卷，公司实现营收190.40亿元，同比增长32.68%；归母净利润达34.11亿元，同比增长224.98%，超出了分析师此前的预测。公司被评定为“买入”评级，主要基于其在中西部基建领域的布局以及“水泥+”业务的持续增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司三季报业绩显著超预期，主要得益于西南区域水泥需求的旺盛以及重庆参天并表带来的销量增长。
• 区域优势明显：华新水泥超过1/3的产能集中在西南地区，该区域的基建投资和精准扶贫政策推动了水泥产量的快速增长。
• “水泥+”业务发展良好：骨料、环保及混凝土等非水泥业务逐渐成为公司利润的重要来源，带动整体毛利率和盈利能力提升。
• 成本控制与费用管理：尽管销售费用和管理费用小幅上行，但财务费用下降，整体三费控制得当。公司所得税率仍低于常规水平，未来有望进一步受益于税收抵扣。

关键信息

股价与市场表现

• 2018年10月25日收盘价：18.22元
• 一年内最高/最低价：21.99元 / 12.1元
• 市净率：1.8
• 息率（分红/股价）：1.54%
• 流通A股市值：17724百万元
• 上证指数/深证成指：2603.80 / 7529.41

基础数据

• 每股净资产：9.95元
• 资产负债率：49.16%
• 总股本/流通A股：1498百万 / 973百万
• 流通B股/H股：525百万 / -

财务预测与估值

• 2018-2020年归母净利润预测：50.33亿元、59.50亿元、66.28亿元
• 对应每股收益：3.36元、3.97元、4.43元
• 对应PE（市盈率）：5.4倍、4.6倍、4.1倍
• 毛利率：2018年前三季度为38.3%，预计2018年全年为41.2%，2019年为43.1%，2020年为44.3%
• ROE：2018年前三季度为22.9%，预计2018年全年为30.4%，2019年为28.4%，2020年为26.3%

费用及盈利结构

• 销售费用：2018年前三季度为1,402百万元，吨费用为24元，同比和环比均增加2元。
• 管理费用：2018年前三季度为1,204百万元，吨费用为17元，同比增长2元。
• 财务费用：2018年前三季度为661百万元，吨费用为6元，同比下降2元。
• 资产减值损失：2018年前三季度为269百万元，同比下降显著。
• 投资收益及其他：2018年前三季度为108百万元，预计未来有所下降。
• 营业利润：2018年前三季度为2,580百万元，同比增长显著。
• 净利润：2018年前三季度为2,212百万元，同比增长359.72%。
• 归属于母公司所有者的净利润：2018年前三季度为2,078百万元，同比增长359.72%。

未来展望

• 华新水泥是典型的“水泥+”企业，具备区域和成长双重属性。
• 预计2018年全年净利润达50.33亿元，2020年将增长至66.28亿元。
• 四季度有望受益于西藏日喀则新线投产，进一步提升利润。
• 公司未来盈利增长可期，维持“买入”评级。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业投资评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数

信息披露

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