20210619-兴业证券-信用债回顾_一级发行有所回落_关注经济基本面边际变化_39页

报告摘要

本周信用债市场整体呈现发行量和净融资环比下降的趋势，同时二级市场收益率大多上行。市场情绪有所变化，投资者偏好高主体评级的债券，信用利差和等级利差表现分化，部分债券仍有压缩空间。此外，需关注经济基本面边际变化及政策对市场的影响。

发行规模：本周信用债共发行2292.27亿元，环比下降42.15亿元，较上周（2713.72亿元）下降。
净融资规模：本周净融资为450.85亿元，环比下降540.59亿元，较上周（991.44亿元）下降。
分类型表现：
- 产业债：发行规模为1243.60亿元，环比小幅下降；净融资为127.23亿元，环比小幅上升。
- 城投债：发行规模为1048.67亿元，环比下降339.24亿元；净融资为323.62亿元，环比下降667.82亿元。
分主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
分企业性质：
- 央企：净融资为0.14亿元，环比上升50.24亿元。
- 地方国企：净融资为462.52亿元，环比下降597.86亿元。
- 民企：净融资为-11.81亿元，环比上升7.03亿元。
分地区：
- 发行占比：广东、上海、福建等省份占比较上周提升，北京、江苏、天津等省份占比较上周下降。
- 净融资情况：上海、广东、河北等省份净融资改善，山西、四川、天津等省份净融资为负。
发行成本与期限：
- 加权票面利率：本周为3.99%，较上周上升0.11个百分点。
- 加权发行期限：本周为2.69年，较上周上升0.11年。

收益率变化：
- 城投债1年期AAA级上行幅度最大（5.14bp）。
- 中票3年期AA+级上行幅度最大（8.77bp）。
信用利差：
- 城投债除7年期AAA级、5、7年期AA级、5、7年期AA-级外，其余均走阔。
- 中票除7年期AAA级、5、7年期AA级、5年期AA-级外，其余均走阔。
等级利差：
- 城投债等级利差均收窄，其中5年期AA级收窄幅度最大。
- 中票等级利差均收窄，其中3年期AA级和AA-级收窄幅度最大。
信用利差历史分位数：
- 城投债除AA-外，各期限、各等级信用利差多处于2012年以来的历史1/4分位数以下。
- 中票除AA-外，AAA级1、3、5年期和AA级各期限信用利差压缩在1/4分位数上下，但AAA级7年期信用利差处于1/4至3/4分位数之间，仍有压缩空间。

低于估值成交占比：本周为37.5%，较上周（48.1%）下降。
高于估值成交占比：本周有所上升。
信用债偏离估值成交分布：
- 剩余期限：低于估值成交集中在3年以内，其中1年以内占比上升。
- 主体评级：投资者偏好高主体评级产业债，低于估值成交中AA+及以上产业债占比下降，城投债AA+及以上占比下降至51%。
行业分布：低于估值成交主要集中在房地产、综合、钢铁等行业，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
地区分布：低于估值成交主要分布在四川、北京、湖北等地区，其中下沉信用资质更多集中在四川、湖北、江西等地。
行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。