20210410-兴业证券-信用债回顾_净融资转正_一级市场有所缓和_38页_2mb

信用债市场周度回顾（2021.04.06-2021.04.09）

一、一级市场情况

核心内容

本周信用债发行规模为1908.89亿元，环比小幅下降，但净融资由负转正，达到162.55亿元，较上周的-101.01亿元显著改善。

分类分析

• 产业债：发行规模为1000.50亿元，环比下降；净融资仍为负，为-67.53亿元。
• 城投债：发行规模为908.39亿元，环比上升；净融资由负转正，为230.09亿元。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AA+及AA等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企、地方国企和民企信用债净融资分别为11.59亿元、136.02亿元和14.95亿元，环比分别增加29.72亿元、126.96亿元和106.88亿元。

地区分布

• 发行集中地区：北京、广东、江苏等地。
• 净融资改善地区：湖北、河北、辽宁、河南等地，其中河南、河北净融资由负转正。
• 占比变化：北京、上海、浙江等省市发行占比上升，陕西、山西、天津等省市下降。

发行成本与期限

• 加权票面利率：3.77%，环比下降。
• 加权发行期限：2.80年，环比上升。

二、二级市场情况

核心内容

本周信用债收益率表现分化，城投债和中票的收益率变动趋势不一。

城投债收益率

• 上行：1年期AA、3年期AAA、AA、AA-级、5年期AA-、7年期AA、AA-。
• 下行：其余期限和等级的城投债。

中票收益率

• 上行：1年期AAA级、AA级、AA-级和7年期AAA级、AA级。
• 下行：其余等级和期限的中票。

信用利差

• 城投债：除1年期AA-级、5年期AA和AAA级走窄外，其余等级和期限均走阔。
• 中票：除1年期AAA级、AA级、AA-级和7年期AAA级、AA级走阔外，其余等级和期限收窄。

历史分位数

• 城投债：多数信用利差处于2012年以来的历史1/4分位数，AA-级处于3/4至最大值之间。
• 中票：部分信用利差处于历史1/4分位数，其余处于1/4至3/4分位数之间，有压缩空间。

三、市场情绪与资金价格

短端资金价格

• R001：较上周上行6.2bp。
• R007：较上周下行15.52bp。
• 3M SHIBOR：较上周下行1.60bp。

央行操作

• 逆回购操作：累计400亿元。
• 逆回购到期：500亿元。
• 净回笼：100亿元。

四、通胀与政策影响

通胀数据

• CPI：同比上升0.4%，涨幅较小。
• PPI：同比上升4.4%，涨幅超预期。

政策动态

• 国资委通知：4月8日下发《关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知》，对地方国企信用风险进行管控，市场对地方国企的分化对待加剧。

五、偏离估值成交情况

总体情况

• 低于估值成交占比：27.9%，较上周38.3%明显下降。
• 高于估值成交占比：有所上升。

分类分析

• 城投债：占比上行，主要集中在江苏、山东、浙江等地区，其中湖北、江苏、江西等地的投资者对城投债下沉信用资质较多。
• 产业债：低于估值成交主要集中在房地产、有色金属、化工等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。

行业与地区变化

• 产业债行业：房地产、化工等行业占比上升，商业贸易、综合等行业占比下降。
• 城投债地区：江苏、黑龙江、江西等地占比上升，重庆、天津、湖南等地占比下降。

六、总结

主要观点

1. 一级市场情绪改善：信用债净融资由负转正，城投债表现优于产业债。
2. 市场分化明显：二级市场收益率和信用利差呈现分化趋势。
3. 资金价格下行：短端资金价格小幅下行，央行净回笼100亿元。
4. 通胀预期弱：市场对通胀压力预期较弱，对债市影响有限。
5. 政策影响：国资委政策对地方国企信用风险管控，加剧市场分化。
6. 投资者偏好：投资者偏好高主体评级的产业债，城投债下沉信用资质集中于部分地区。

关键信息

• 本周信用债净融资由负转正，市场情绪有所修复。
• 城投债净融资改善，河南、河北等地区由负转正。
• 信用债发行成本下降，发行期限延长。
• 城投债和中票信用利差分化，部分处于历史低位。
• 投资者偏好高评级债券，城投债下沉信用资质集中在部分省份。