信用债回顾：一级发行有所回暖，净融资依然为负-20210522-兴业证券-39页_1mb

信用债市场周度回顾（2021.05.17-2021.05.21）

核心内容概览

本周信用债市场呈现以下特点：

• 一级市场发行规模显著回升，净融资由负转正。
• 二级市场收益率整体下行，信用利差表现分化。
• 流动性边际收紧，但对债市影响有限。
• 投资者偏好高主体评级债券，信用下沉仍需谨慎。

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升

1.1 发行规模与净融资

• 信用债总发行量：本周为1701.66亿元，环比上周（781.56亿元）大幅上升。
• 信用债净融资：本周为-135.41亿元，较上周（-822.92亿元）显著改善，首次由负转正。
• 产业债：发行规模1236.09亿元，净融资36.64亿元，环比大幅上升。
• 城投债：发行规模465.57亿元，净融资-172.05亿元，环比小幅上升。

1.2 分主体评级与企业性质

• 主体评级：AA-及以下等级信用债净融资为正，显示投资者对低评级债券的偏好。
• 企业性质：
  • 央企净融资-66.96亿元，地方国企-153.07亿元，民企84.62亿元。
  • 民企净融资环比上升明显，显示民企融资环境有所改善。

1.3 分地区

• 发行集中地区：北京、广东、上海等发债大省发行量占比较高。
• 净融资改善地区：上海、山东、广东等省份净融资较上周改善，河南、河北等地区净融资为正。
• 变化显著地区：北京、重庆、江苏、四川、湖北等地区发行与净融资变化较大。

1.4 投标情况

• 投标上限-票面利率：整体稳定，但3年期及以上信用债投标热情有所升温。
• 发行成本：加权票面利率为3.26%，环比上周（3.67%）下降。
• 发行期限：加权发行期限为1.74年，环比上周（2.52年）下降。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

2.1 收益率变动

• 城投债：3年期AAA级收益率下行幅度最大（7.34bp）。
• 中票：3年期AA+级收益率下行幅度最大（8.36bp）。
• 整体趋势：信用债收益率大多下行，但不同期限、等级表现分化。

2.2 信用利差变化

• 城投债：各期限、等级信用利差表现分化，部分利差收窄。
• 中票：1年期AAA/AA/AA-级、7年期AAA级信用利差收窄，其余走阔。
• 历史分位数：城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数，中票部分利差也处在历史1/4分位数。

2.3 等级利差走势

• 城投债：5年期AA级等级利差有所收窄。
• 中票：3年期AA/AA-级等级利差略微走阔。

三、信用债偏离估值成交情况

3.1 成交偏离情况

• 低于估值成交占比：本周为36.4%，较上周（32.7%）有所上升。
• 高于估值成交占比：同样有所上升，但整体仍以低于估值成交为主。

3.2 剩余期限分布

• 低于估值成交：集中于剩余期限3年以内，1-3年期占比上升。
• 高于估值成交：集中于剩余期限3年以内，1年以内占比有所下降。

3.3 行业与地区分布

• 产业债：主要集中在交通运输、采掘、房地产等领域，以AA+及以上优资质主体为主。
• 城投债：主要分布在江苏、湖北、天津等地，投资者对低信用资质城投债的偏好集中在湖北、江苏、湖南等地。
• 行政级别：地级市、区县级/县级市和园区平台是投资者关注的重点。

四、主要观点与关键信息

4.1 一级市场表现

• 信用债发行量和净融资环比上升，显示市场情绪有所回暖。
• 民企净融资改善明显，显示民企融资环境有所缓和。
• 发债大省仍是信用债发行和净融资变化的主要地区。

4.2 二级市场表现

• 信用债收益率大多下行，但信用利差分化严重。
• 城投债和中票的信用利差处于历史低位，有一定的压缩空间。
• 投资者偏好高主体评级债券，信用下沉仍需谨慎。

4.3 流动性与投资策略

• 短端资金价格小幅上升，中等期限利率有所下行。
• 当前期限利差处于历史较高分位数，建议向久期要收益。
• 城投板块和商业银行次级债仍是较稳定的投资方向。

五、风险提示

• 经济出现超预期变化。
• 政策出现超预期调整。