20230203-光大证券-信用债月度观察_城投债一级供给有所上升_信用利差走势有所分化_17页_1mb

信用债月度观察总结（2023年1月）

核心内容概览

2023年1月，我国信用债市场呈现以下特点：

• 城投债一级供给有所上升，信用利差走势分化；
• 产业债一级供给略有下降，信用利差也呈现分化；
• 信用债市场整体净融资为负，反映市场融资压力；
• 信用债展期和违约情况增加，主要集中在房地产行业；
• 评级调整较少，仅有少数主体评级变化；
• 风险提示包括行业基本面恢复缓慢和流动性恶化导致的违约风险。

主要观点

1. 信用债发行与到期

• 信用债总发行量：1月信用债发行6104.38亿元，环比上升6%；总偿还额为7084.84亿元，净融资为-980.46亿元。
• 城投债发行：1月发行2613.43亿元，环比增长23.85%；净融资为-868.04亿元。
• 产业债发行：1月发行3490.95亿元，环比下降4.49%；净融资为-112.43亿元。
• 区域分布：江苏省、浙江、山东等省级区域在城投债发行和到期规模上占据主导地位，而海南、黑龙江等地区无城投债发行。
• 行业分布：制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、综合业等是产业债发行和到期的主要行业。

2. 信用债成交与利差

• 城投债成交量：1月为11015.5亿元，环比下降，但同比上升。
• 产业债成交量：1月为10699.21亿元，环比及同比均下降。
• 信用利差走势：
  • 城投债：AAA级和AA+级信用利差收窄，AA级信用利差走阔。
  • 产业债：AAA级和AA+级信用利差收窄，AA级信用利差走阔。

3. 信用债评级调整情况

• 城投债：1月仅有1家城投主体评级上调，无调降。
• 产业债：1月1家产业主体评级调降，无上调。

4. 展期与违约情况

• 展期：1月共5只信用债展期，全部来自房地产行业。
• 违约：1月共7只信用债发生实质性违约，涉及房地产、金融和批发零售业。

关键信息

信用债发行与到期

• 存量信用债：截至2023年1月末，我国存量信用债余额为26.07万亿元。
• 城投债存量：13.82万亿元，其中江苏省发行量最高（665.33亿元）。
• 产业债存量：12.25万亿元，制造业发行量最高（694亿元）。
• 净融资情况：城投债净融资-868.04亿元，产业债净融资-112.43亿元。

信用债成交与利差

• 城投债换手率：1月为7.97%，环比下降，但同比上升。
• 产业债换手率：1月为8.73%，环比及同比均下降。
• 信用利差变化：
  • AAA级城投债平均信用利差为110bp，较上月收窄14bp。
  • AA+级城投债平均信用利差为173bp，较上月收窄4bp。
  • AA级城投债平均信用利差为244bp，较上月走阔14bp。
  • AAA级产业债平均信用利差为87bp，较上月收窄14bp。
  • AA+级产业债平均信用利差为161bp，较上月收窄10bp。
  • AA级产业债平均信用利差为215bp，较上月走阔7bp。

信用债评级调整

• 城投债：苏州市相城国有资本投资有限公司由AA+级上调至AAA级。
• 产业债：江西省一家民营企业由BBB级调降至BB+级。

展期与违约

• 展期：5只信用债展期，均为房地产行业。
• 违约：7只信用债发生实质性违约，涉及房地产、金融和批发零售业。

风险提示

• 行业基本面恢复缓慢：部分行业恢复速度较慢，若流动性恶化，可能引发更多违约。
• 政策收紧风险：若政策收紧，再融资压力可能上升，资质较差的主体违约风险将加速暴露。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿、秦方好
• 联系方式：
  • 张旭：010-56513035，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-56513081，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-56513038，lishuchuan@ebscn.com
  • 方钰涵：010-56513071，fangyuhan@ebscn.com
  • 毛振强：010-56513030，maozhenqiang@ebscn.com
  • 董乃睿：010-56513033，dongnr@ebscn.com
  • 秦方好：010-56513054，qinfanghao@ebscn.com

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总结

2023年1月，信用债市场整体呈现发行量上升、净融资为负、成交量下降、信用利差分化、展期与违约增加等特点。城投债在供给方面有所上升，但净融资仍为负，且信用利差走势分化；产业债供给下降，净融资为负，信用利差同样呈现分化。评级调整较少，仅有少数主体评级变化。展期和违约情况集中在房地产行业，反映出该行业的较高风险。分析师提示需关注行业基本面恢复速度和政策变化对信用债市场的影响。