20240128-天风证券-信用债市场周报_信用债一级市场有何变化__11页_971kb

信用债一级市场分析总结

一、信用债一级市场总体变化

• 总量变化：2023年信用债整体发行及净融资相比2022年增加，但净融资增长主要由金融债供给扩张驱动。
• 分类变化：
  • 城投债净融资收缩至124万亿元，净融资量环比下降；
  • 非金融债产业债净融资大幅下滑至-5407亿元；
  • 金融债（不含政金债）净融资扩张至164万亿元。

二、城投债市场详细分析

状态与变化原因

• 融资状态：弱资质和行政层级低的城投平台难以为继，净融资减少；同时化债政策推高市场情绪，推进债券利率下行与期限拉长。
• 四季度缩量原因：
  • 大规模提前兑付（1月至12月累计861亿元）、
  • 监管政策偏紧，借新还旧比例上升，审批通过率下降。

区域与主体表现

• 区域差异：天津、浙江、贵州等地区净融资显著同比下滑，云南、河南、山东等省份则有所改善。
• 主体评级：AA及以上平台净融资多数为正；区县平台再融资能力相对较弱。
• 特定主体：贵州贵安、天津城建等主体因提前兑付、或难以滚动发债，债务余额大幅减少。

三、未来政策与风险展望

• 政策趋势：城投融资紧缩趋势不变，短期偏紧但政策博弈持续。
• 风险提示：信用风险超预期、经济恢复不及预期及未来化债政策动向均需关注。

四、市场触觉变化

• 投标情绪火热，1倍以上投标量占比屡创新高；
• 城投债市场化经营主体凸显，但实质仍具城投属性，融资用途多为借新还旧。

五、数据与图表说明

• 净融资结构图显示金融债贡献显著；
• 加权平均利率与发行期限走向显示化债政策带来的市场利率下行；
• 区域净融资变化与提前兑付规模正相关。

本报告由天风证券分析师撰写，分析基于Wind及企业预警通数据，仅供参考，不构成投资建议。