20220808-万联证券-信用债周观点_一级发行回落_信用利差有所分化_6页_914kb

信用债周总结（08.01-08.07）

核心内容

本周信用债市场整体呈现发行回落、收益率下行、信用利差分化的特点。在一级市场，信用债发行规模大幅下降，二级市场收益率持续走低，信用利差出现结构性分化，部分期限利差处于历史高位。

主要观点

一级市场发行情况

• 信用债发行显著回落：本周信用债发行总额为1602.65亿元，环比下降35%，其中城投债和产业债发行均走弱。
• 企业债发行大幅下滑：企业债发行量环比下降77%，成为信用债发行走弱的主要拖累。
• 高等级信用债相对较强：AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模分别下降25%、46%、64%，其中高等级信用债回落幅度较小。
• 发行期限向中短期倾斜：1Y以内、1Y-3Y（不含）期限信用债发行占比显著提升，而3Y及以上期限发行有所回落。

二级市场收益率表现

• 中短票收益率持续下行：三年期AAA级、AA+级、AA级中短票收益率分别降至2.57%、2.8%、3.02%，环比分别下降12bp、8bp、11bp。
• 城投债收益率持续走低：三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债收益率分别为2.61%、2.72%、2.86%、3.05%，环比分别下降9bp、8bp、9bp、10bp。

信用利差分化情况

• 中短票信用利差分化明显：
  • 三年期各等级中短票信用利差小幅收窄，分别下降4bp、0bp、3bp。
  • 一年期、五年期各等级信用利差集体走扩。
  • 3Y-1Y期限利差窄幅震荡，历史分位数均处于80%以上。
• 城投债信用利差有所收窄：
  • 三年期各等级城投债信用利差小幅下行，分别下降1bp、0bp、1bp、2bp。
  • 一年期各等级信用利差显著走扩。
  • 3Y-1Y期限利差被动收窄，分别下降2bp、1bp、3bp、4bp。

关键信息

信用事件

• 无推迟或取消发行：本周主要信用债品种均未出现推迟或取消发行的情况。
• 仅1家企业评级下调：东湖建投主体评级被调低，属于建筑装饰行业，同时涉及债项评级下调。

风险提示

• 资金面宽松不及预期：可能影响市场流动性。
• 信用风险超预期：存在个别企业信用评级下调的风险。
• 经济增速不及预期：可能对信用债市场产生下行压力。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

评级说明

本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议，投资者应结合自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级作出决策。

免责条款

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