信用债回顾：一级发行有所回升，地产债跌势延续-20211016-兴业证券-40页_1mb

信用债市场周度回顾（2021.10.11-2021.10.15）

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升

核心内容

本周信用债发行规模为2342.06亿元，环比上升，净融资为133.41亿元，由负转正。整体市场情绪有所回暖。

分类表现

• 产业债：发行规模1381.56亿元，环比上升，净融资为-106.50亿元，环比改善。
• 城投债：发行规模960.50亿元，环比小幅回落，净融资为239.91亿元，环比下降。

主体评级与企业性质

• 主体评级：除AAA级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企净融资19.90亿元，地方国企净融资265.91亿元，民企净融资-152.40亿元。

区域分布

• 发行地区：主要集中在江苏、浙江、上海、北京等地。
• 净融资变化：山西、江西、陕西等地净融资有所改善，天津、河北等地净融资为负。

债券类型

• 短融：综合和公用事业发行规模领先，合计占比超四成。
• 中票：建筑装饰和综合发行规模领先，合计占比超五成。
• 公司债：综合和建筑装饰发行规模领先，合计占比近七成。
• 企业债：采掘和综合发行规模领先，合计占比近八成。
• PPN：建筑装饰和综合发行规模领先，合计占比超九成。

发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.47%，环比下降。
• 加权发行期限：本周为1.97年，环比下降。

二、二级市场：信用债收益率大多上行

核心内容

本周信用债收益率大多上行，但部分债券信用利差收窄，市场流动性有所缓解。

信用利差变化

• 城投债：除3年期AAA级和5年期AA级外，其余各等级各期限信用利差均收窄，其中7年期AA-级收窄幅度最大（16.53bp）。
• 中票：除5年期AAA级、AA级和AA-级外，其余各等级各期限信用利差均收窄，其中1年期AA级和AA-级收窄幅度最大（8.30bp）。

信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-级外，其余各期限、各等级信用利差分位数表现分化，部分债券已压缩至历史1/4分位数上下。
• 中票：除AA-级外，其余各期限、各等级信用利差分位数表现分化，部分债券已压缩至历史1/4分位数上下。

等级利差

• 城投债：各等级各期限等级利差均收窄。
• 中票：5年期AA级和AA-级等级利差收窄，其余未变。

流动性情况

• 短端资金价格：R001下行1.39bp，R007下行9.88bp。
• 中期利率：3M SHIBOR小幅下行1.08bp。
• 央行操作：累计开展500亿元逆回购操作，5100亿元逆回购到期。

三、信用债偏离估值成交情况

核心内容

本周低于估值成交占比为43.8%，高于上一观察期的42.2%。市场对高主体评级债券偏好明显。

分类表现

• 低于估值成交：占信用债总成交量的43.8%，其中城投债占比有所上升，占比中枢为66.2%。
• 高于估值成交：占信用债总成交量的较小比例，但也有一定交易活跃度。

行业与地区分布

• 产业债行业分布：主要集中在房地产、综合、商业贸易等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 城投债地区分布：主要分布在江苏、浙江、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏、四川、重庆等地。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市平台。

剩余期限分布

• 低于估值成交：主要集中在剩余期限3年以内，其中1-3年期占比有所上升。
• 高于估值成交：同样集中在剩余期限3年以内，其中1-3年期占比有所上升。

四、市场动态与政策影响

当前市场动态

• 当代置业：申请债务展期，涉及美元债2.5亿元，随后遭遇穆迪、惠誉下调评级，地产债恐慌情绪持续蔓延，尤其在美元债部分显著。
• 央行表态：指出恒大风险对金融行业的外溢性可控，房地产行业总体健康，部分金融机构对“三线四档”规则有所误读，有助于稳定投资者信心。

关注点

• 地产政策调整：地产债市场情绪受房企流动性危机影响，需关注政策变化及个体风险压力。
• 监管政策影响：需关注监管政策对信用债市场的影响，尤其是信用评级行业的规范发展。

五、总结

本周信用债市场呈现以下特点：

1. 一级市场发行量和净融资环比上升，整体市场情绪有所回暖。
2. 二级市场收益率大多上行，但部分债券信用利差收窄，流动性压力有所缓解。
3. 投资者偏好高主体评级债券，城投债和产业债的偏离估值成交情况有所变化。
4. 当前市场环境下，需关注地产政策调整及个体风险压力，尤其是美元债市场的悲观情绪。