20210522-兴业证券-信用债回顾_一级发行有所回暖_净融资依然为负_39页_2mb

信用债市场周度回顾（2021.05.17-2021.05.21）

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升

核心内容

本周信用债发行量和净融资规模均环比上升，显示出市场情绪有所回暖。

• 总发行量：1701.66亿元，较上周的781.56亿元大幅上升。
• 净融资：-135.41亿元，较上周的-822.92亿元显著改善，由负转正。

分类分析

• 产业债：
  • 发行规模：1236.09亿元，较上周的481.36亿元环比上升。
  • 净融资：36.64亿元，由负转正。
• 城投债：
  • 发行规模：465.57亿元，较上周的300.20亿元小幅上升。
  • 净融资：-172.05亿元，环比上升。

主体评级与企业性质

• AA-及以下等级：净融资为正，显示投资者对低评级债券的偏好有所增强。
• 企业性质：
  • 中央企业：净融资为-66.96亿元，环比上升265.74亿元。
  • 地方国企：净融资为-153.07亿元，环比上升222.42亿元。
  • 民企：净融资为84.62亿元，环比上升199.35亿元。

地区分布

• 发行占比：北京、广东、上海等地区发行占比上升，湖北、四川、江苏等地区下降。
• 净融资情况：上海、山东、广东等省份净融资改善，河南、河北等地区净融资为正。

发行成本与期限

• 加权票面利率：3.26%，较上周的3.67%下降。
• 加权发行期限：1.74年，较上周的2.52年下降。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心内容

本周信用债收益率大多下行，市场情绪有所缓和。

• 城投债：3年期AA+级下行幅度最大（7.34bp）。
• 中票：3年期AA+级下行幅度最大（8.36bp）。

信用利差

• 城投债：各期限、各等级表现分化，部分利差处于历史较低分位数。
• 中票：除1年期AAA/AA/AA-级、7年期AAA级中票信用利差收窄外，其余利差走阔。

信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-外，多数处于2012年以来的1/4分位数上下。
• 中票：部分等级期限利差处于1/4分位数上下，有压缩空间。

等级利差

• 城投债：5年期AA级等级利差有所收窄。
• 中票：3年期AA/AA-级等级利差略微走阔。

三、信用债偏离估值成交情况

核心内容

本周信用债偏离估值成交比例上升，市场交易活跃度有所提高。

• 低于估值成交占比：36.4%，较上周的32.7%上升。
• 高于估值成交占比：也较上周有所上升。

分类分析

• 城投债：低于估值成交占比为47.4%，较上周有所下降。
• 产业债：低于估值成交中，高主体评级产业债占比下降，但依然集中于AA+及以上优资质主体。

行业与地区分布

• 产业债：主要集中在交通运输、采掘、房地产等行业。
• 城投债：主要分布在江苏、湖北、天津等地区，其中湖北、江苏、湖南是信用下沉的主要区域。

行政级别

• 投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

四、市场流动性与投资建议

流动性情况

• 短端资金价格：R001上行16.23bp，R007上行11.72bp。
• 中等期限：3M SHIBOR小幅下行6.70bp。
• 央行操作：累计逆回购操作500亿元，到期600亿元，整体资金利率波动不大。

投资建议

• 投资策略：建议维持较高主体资质要求，不建议信用下沉。
• 方向建议：重点关注较稳定的城投板块和商业银行次级债。
• 久期策略：当前期限利差处于历史较高分位数，可考虑向久期要收益。

五、风险提示

• 经济风险：经济出现超预期变化。
• 政策风险：政策出现超预期调整。