【中诚信】2024年半年度全国城投债市场追踪及市场关注_12页_1mb

城投债季度报告总结

核心内容概述

2024年上半年，城投债市场呈现出供给缩量、期限拉长、化债与转型稳步推进的总体特征。在政策调控和债务化解的背景下，城投企业再融资环境持续承压，同时，市场化转型和产业类债券发行成为新的关注点。

主要观点

1. 发行规模与净融资大幅下降

• 发行总量：2024年上半年全国城投债共发行4,603只，发行总额为32,747.93亿元。
• 净融资额：净融资仅为809.06亿元，同比下降 $8.23%$，且较上年同期下降 $91.86%$，显示城投债供给偏紧。
• 季度变化：二季度城投债净融资额由正转负，净流出481.64亿元，表明债务化解持续推进。

2. 期限结构明显拉长

• 期限分布：1年期以下城投债占比 $17%$，3年期以上占比大幅上升至 $72%$。
• 长期限债券：10年期以上城投债发行规模和只数显著增长，发行主体主要集中在省级和发达区域的省会城市。
• 发行品种：以中票和一般公司债为主，一般企业债占比偏低。

3. 收益率下行，区域利差收窄

• 收益率变化：五年期城投债收益率显著下行，AAA、AA+和AA级别分别下降68.5bp、74.5bp和77.9bp。
• 发行成本：平均发行成本从1月的 $3.17%$ 下降到6月的 $2.52%$。
• 区域差异：2024年发行成本较高和较低区域之间的差异为115bp，较2023年显著收窄。

4. 行政层级与评级影响显著

• AA级别城投债：净融资额持续为负，且缺口扩大，为最弱类别。
• 市级、区县级与园区城投企业：发行额和净融资额同比大幅下降，其中区县级和园区城投企业下降幅度更大。
• AAA级别城投债：发行量和净融资额相对稳定，反映优质主体受政策影响较小。

5. 区域表现差异明显

• 发债前三省份：江苏、浙江、山东仍为发行主力，但净融资大幅缩减。
• 净融资流出最多：江苏、天津、浙江、湖北和贵州。
• 重点与非重点省份：非重点省份净融资下降幅度更大，达到 $87.32%$，重点省份则为 $4.75%$。

关键信息

一、化债与转型背景

• 政府工作报告及35号文强调化债与转型并重。
• 名单制审核管理强化，导致新增融资压力加大。
• 城投债供给偏紧趋势不减，存量余额逐步压降。

二、市场表现与趋势

• 发行与净融资：上半年城投债发行和净融资均显著下降。
• 期限拉长：超长期信用债频现，30年期城投债首次出现。
• 区域差异：发达区域和省级平台成为长期限债券的主要发行主体。

三、政策与转型动向

• 转型政策：国务院和国家发改委推动城投企业转型，支持性或资源性定位明确。
• 转型方向：鼓励地级市组建产业类主体，转型平台数量建议不超过三家。
• 科创属性债券：杭州、无锡、成都、合肥等地城投企业发行科技创新公司债，反映市场对产业类主体的关注。

四、化债实践与案例

• “统借统还”模式：贵州地区出现两单“统借统还”债券，由省级企业担保，体现政策支持和资源整合。
• 化债方式：重点省份需关注化债方式进展，非重点省份则需关注流动性压力对再融资的影响。

五、转型风险与挑战

• 管理风险：转型企业需适应市场化运营，关注治理机制、人才建设及业务融合。
• 投资风险：涉及跨区域整合或非核心产业并购可能引发管理低效和业务亏损。
• 盈利与债务：转型业务盈利能力不足可能影响债务偿还能力。

市场关注重点

1. 化债进度与政策落地

• 关注重点省份化债方式的实施效果，以及非重点省份流动性承压下的再融资环境变化。

2. 产业化转型的实质性推进

• 转型企业需确保具备独立经营能力和造血能力，避免虚假转型。
• 转型后业务需跨周期检验，关注其长期盈利能力。

3. 区域及主体差异

• 区县级和园区城投企业需持续关注其发行和净融资变化。
• 区域间利差收窄，市场对优质主体偏好增强。

4. 科创属性债券与产业类主体发展

• 科创债券发行增多，反映市场对产业类主体的期待。
• 产业化主体政策方向逐渐清晰，但需警惕其发展不确定性。

结论

2024年上半年城投债市场在化债与转型双重压力下，整体呈现供给缩量、期限拉长、收益率下行的特征。省级和发达区域平台成为长期限债券发行主力，优质主体仍具融资优势。但弱资质城投企业融资和偿债压力持续加重，需重点关注其流动性风险。同时，产业类主体政策方向逐渐明确，但市场化转型仍面临诸多挑战，需持续关注其经营能力和业务可持续性。