2022-07-18-中诚信国际-2022年上半年全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注_36页_2mb

城投债季度报告总结

核心内容概述

2022年上半年，全国及重点区域城投债市场呈现以下特点：

• 新发行维持高位但净融资下降：全国城投债发行总额和净融资额同比分别下降5.5%和6.4%，净融资额环比下降23%。虽然发行规模仍处于高位，但融资环境趋紧，净融资额大幅下滑。
• 短期化趋势明显：1年期以下券种占比达24%，超过去年同期的22%，但仍以中长期债券为主。
• 区域分化显著：江苏、浙江、山东、四川、湖南等省份发行规模较高，但净融资额下降明显；天津、河南、云南、河北等区域发行和净融资情况改善显著。
• 到期压力加大：2022年内到期城投债规模达1.88万亿元，三季度为到期高峰，江苏、浙江、天津、四川、广东等地区到期规模较大，其中江苏的到期规模远超其他地区。
• 区域财力和土地出让影响较大：受疫情和房地产市场低迷影响，部分区域如广西、江西、贵州等政府性基金收入下降，对城投企业偿债能力形成压力。
• 政策导向明确：政策主基调仍是“稳增长”与“防范化解隐性债务风险”并重，尤其关注地方政府债务化解进展和监管政策执行。
• 企业经营能力成为关键：企业自身的经营与业务实力及在区域中的定位是应对外部冲击的重要因素，不同区域、不同级别城投企业的抗风险能力差异明显。

主要观点

1. 发行与净融资情况

• 全国发行情况：2022年上半年全国城投债共发行3,913只，发行总额为28,235.74亿元，净融资额为9,558.73亿元，分别同比下降6.4%和19.8%。
• 级别差异：AAA级别城投债发行和净融资额改善明显，而AA+和AA级别城投债净融资额大幅下降，特别是AA级别下降显著。
• 行政层级差异：省级城投债发行和净融资额改善，园区城投债发行上升，但地级市和区县级城投债发行和净融资额均下降，其中区县级下降幅度更大。
• 发行结构：上半年城投债以公司债和短期融资券为主，募集方式以公募债券为主，发行成本有所下降。

2. 市场关注要点

• 政策导向：政策面强调稳增长与防范隐性债务风险并重，关注地方政府债务化解思路和进度。
• 到期偿付压力：城投债进入偿债高峰期，尤其是低级别和低行政层级的城投企业，未来需重点关注到期压力及再融资环境。
• 区域财力与土地出让：一般公共预算收入和政府性基金收入的变化对城投企业经营和偿债能力有重要影响。土地出让收入下滑对依赖土地市场的城投企业造成较大压力。
• 企业自身能力：企业经营与业务实力、在区域中的定位是应对外部冲击的关键，不同业务板块和区域定位影响抗风险能力。

关键信息

一、全国发行情况

• 发行规模：2022年上半年全国城投债发行总额为28,235.74亿元，同比下降6.4%。
• 净融资额：净融资额为9,558.73亿元，环比和同比分别下降23%和19.8%。
• 季度变化：一季度发行15,090.73亿元，二季度发行13,145.01亿元，净融资额由一季度的6,245.4亿元降至3,313.29亿元。
• 发行结构：公司债和短期融资券占总发行规模的55%，公募债券占比为64%。
• 区域表现：江苏、浙江、山东、四川、湖南为发行主力，五省发行额占全国51.7%；天津、河南、云南、河北等区域发行改善明显。

二、区域到期情况

• 三季度到期高峰：三季度到期规模为3,254.81亿元，四季度为3,327.14亿元，未来四季度到期规模分别为10,065.84亿元、8,733.97亿元、7,422.46亿元和6,651.72亿元。
• 区域差异：省级城投债到期压力相对较小，而区县级和地级市到期压力更大，三四季度区县级和地级市到期规模均高于省级。
• 重点区域：江苏、浙江、天津、四川、广东等区域到期规模较大，其中江苏为最大。

三、区域财力与土地出让影响

• 财政收入：受疫情和房地产市场低迷影响，全国及地方一般公共预算收入承压，政府性基金收入下滑。
• 区域差异：江苏、浙江、安徽、上海等经济发达地区财政收入相对稳定；而江西、广西、贵州等地区财政收入下降明显，影响城投企业偿债能力。
• 土地出让收入：全国1-5月政府性基金预算收入同比下降26.1%，其中国有土地使用权出让收入下降28.7%；广西、河南等地土地出让收入下滑显著。

四、企业经营与业务实力

• 核心业务：城投企业主要围绕基础设施建设、土地整理、保障房建设、工程施工、园区开发等业务展开。
• 业务风险：部分企业依赖传统业务，如代建和土地整理，但随着经济转型，业务模式单一、盈利能力弱的企业面临较大挑战。
• 企业定位：核心城投企业风险较低，但部分平台因业务调整或划转可能面临债务拖累，需关注其抗风险能力。

重点区域市场追踪

1. 华东区域

• 江苏：发行规模全国首位，但净融资额下降明显；发行南北分化显著，苏州市和南京市为发行主力。
• 浙江：发行和净融资额均显著下降，但部分区县级城投到期压力较大。
• 安徽：城投债发行活跃，净融资持续改善；专项债发行提速，助力基建投资。
• 上海：疫情对经济有一定影响，但城投债发行和净融资情况较好，融资环境相对宽松。
• 福建：融资环境良好，净融资额同比增幅明显，到期偿付压力较小。
• 江西：净融资下降明显，城投债取消发行情况较多，年内到期兑付压力较大。

2. 东北区域

• 辽宁、吉林、黑龙江：城投债净融资额持续为负，经济财政后劲不足，融资环境严峻。
• 吉林：受疫情影响严重，财政收入大幅下降，发债规模较小。
• 黑龙江：新发行规模较低，但利差较高，需关注其融资环境改善情况。

3. 华北区域

• 北京：融资环境较为宽松，但四季度到期压力较大；无负面舆情，部分区县实现隐债清零。
• 天津：净融资额由负转正，但发行期限仍以短期为主，融资环境严峻。
• 河北：发债规模和净融资额环比略有收缩，但同比改善明显。
• 山西：经济财政维持良好恢复态势，但城投企业面临转型压力。
• 内蒙古：经济财政快速增长，但城投债净融资额持续为负，债务负担较重。

4. 中南区域

• 湖南、河南、湖北、广东：发行规模居全国前列，其中河南和广东表现较好。
• 河南：信用逐步修复，城投债发行情况显著好转，但部分地市仍面临较大压力。
• 广东：全国首个隐债清零省份，发行利率较低，但留抵退税政策对财政收入影响较大。
• 广西：发行和净融资额持续收缩，需关注其再融资环境和到期偿付压力。

总结

2022年上半年，城投债市场在政策和经济环境的双重影响下，呈现出发行维持高位但净融资下降、短期化趋势明显、区域分化加剧等特点。政策面强调“稳增长”与“防范隐性债务风险”并重，重点区域如江苏、浙江、天津、四川等面临较大的到期偿付压力。同时，区域财力和土地出让情况对城投企业经营和偿债能力产生显著影响，部分区域如江西、广西、贵州等需特别关注其再融资环境和债务接续能力。企业自身的经营与业务实力及区域定位成为应对外部冲击的关键，不同业务板块和区域定位影响其抗风险能力。整体来看，城投债市场在政策引导下逐步调整，但未来仍需关注债务滚动、到期偿付及区域经济和财政的持续变化。