20131213-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_13页_1mb
报告摘要
企业债与公司债信用分析周报总结
核心内容概述
本报告汇总了近期企业债与公司债的发行情况及信用分析结果，主要关注点包括发行规模、债券评级、增信方式以及发行人的财务状况、地方财政情况和经营状况。整体来看，多数发行主体为城投平台或地方国有企业，其信用评分普遍较低，反映出地方财政实力一般、资产流动性差、盈利能力弱及未来融资压力较大的问题。
主要观点
1. 发行规模与类型
- 本周企业债发行规模为213亿元，以城投债为主，仅部分债券由第三方担保。
- 公司债发行规模较小，仅有一只13盛屯债，评分为1，总体实力一般。
2. 债券评级
- 多数债券评分为1或1-，仅13常州滨湖债和13荆经开债评分较高（2-和1+），主要因其获得第三方担保。
- 债券评级与发行人信用状况和增信方式密切相关。
3. 增信方式
- 多数债券采用土地使用权抵押或银行流动性贷款支持。
- 增信方式对债券信用提升作用有限，主要依赖于发行人自身信用状况。
关键信息
13越都债
- 发行人：诸暨市越都投资发展有限公司
- 发行规模：12亿元
- 用途：用于西施故里综合开发项目（二期）
- 地方财政：一般，2012年受房地产调控影响，政府性基金收入下降30%
- 财务状况：资产规模较小，流动性差，近三年盈利主要依赖补贴收入
- 信用评分：1
13库车城投债01
- 发行人：库车城市建设投资(集团)有限公司
- 发行规模：5亿元
- 用途：用于保障性住房建设项目
- 地方财政：一般，上级补助收入占比高
- 财务状况：资产规模较小，流动性差，近三年盈利依赖补贴收入
- 增信方式：土地使用权抵押+银行流动性贷款
- 信用评分：1
13濮建投债
- 发行人：濮阳市建设投资公司
- 发行规模：5亿元
- 用途：用于基础设施及政府重大项目
- 地方财政：一般，上级补助收入占比高
- 财务状况：资产规模较小，流动性差，近三年盈利依赖补贴收入
- 增信方式：银行流动性贷款
- 信用评分：1
13武威债01
- 发行人：武威市经济发展投资（集团）有限公司
- 发行规模：5亿元
- 用途：用于基础设施建设及保障性安居工程
- 地方财政：薄弱，财政收入依赖上级补助
- 财务状况：资产规模较小，流动性差，近三年盈利依赖补贴收入
- 信用评分：1-
13黔凯里城投债01
- 发行人：贵州省凯里城镇建设投资有限公司
- 发行规模：5亿元
- 用途：用于道路工程及工业园区建设
- 地方财政：一般，财政收入依赖上级补助
- 财务状况：资产规模较小，流动性一般，近三年盈利依赖政府补助
- 增信方式：土地使用权抵押
- 信用评分：1
综合分析
1. 地方财政状况
- 所有发行人所在地的财政实力均较一般或薄弱，依赖上级补助收入，且政府性基金收入波动较大。
- 武威市财政收入对上级补助依赖最大，占比超过79%。
2. 资产与负债状况
- 各发行人资产规模普遍较小，流动性较差，主要由存货、固定资产和在建工程构成。
- 资产负债率多数偏中性或较低，但公司仍面临一定的融资压力。
3. 盈利能力
- 多数公司盈利主要依赖政府补贴或财政支持，主营业务盈利水平较低。
- 13越都债、13库车城投债01和13黔凯里城投债01的毛利率较高，但净利润仍依赖补贴收入。
4. 自由现金流
- 多数公司自由现金流为负，表明未来仍有融资需求。
- 13越都债、13库车城投债01、13濮建投债和13黔凯里城投债01的自由现金流为负，存在一定的偿债风险。
5. 增信措施
- 土地使用权抵押和银行流动性贷款是主要的增信方式，但对信用提升作用有限。
- 部分债券（如13常州滨湖债和13荆经开债）因第三方担保而获得较高的评分。
信用评分标准
- 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
- 评分以主体信用为主，债券条款为补充。
- 目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。
研究团队信息
- 陈晨：中投证券研究所信用分析师，工学学士，主要从事债券信用分析。
- 何欣：中投证券研究所债券首席分析师，拥有证券从业资格和CFA资格。
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