净融资连续4个月为负_警惕退平台加速风险显性化——2025年上半年城投行业运行回顾与下阶段展望_20页_2mb

• 净融资持续为负：城投债净融资连续4个月为负（2025年3-6月），净融资规模约1000-1500亿元，创近三年新低。发行规模同比下降12.15%，主要集中在省级和AAA级城投。

• 利率整体下行但分化：加权平均发行利率2.40%，同比下降0.41个百分点，弱资质主体（如区县级、AA-级）利率降幅小于较强主体，反映市场对信用瑕疵的敏感度提升。

• 借新还旧持续高企：借新还旧比例达97.57%（广义），狭义比例94.13%，债务滚续压力大，多地债务到期滚续压力突出。

• 交易活跃度下降：城投债交易规模同比下滑近15%，交易利差进一步压缩，反映投资者对城投信用风险的担忧有所缓解，但仍需警惕弱资质主体风险。

• 区域分化显著：重点省份平均净融出均值-30.26亿元，非重点省份均值-44.05亿元。非重点区域净融出程度更深，但重点省份融资成本更高、募集资金用途限制更多。

• 信用风险收敛但隐忧未除：非标违约事件减少，级别调整以上调为主。但部分城投企业“退平台”后自我造血能力不足，转型过程中可能出现“业务拼凑”、“贸易虚构”等新风险。

• 下阶段展望：预计下半年发行规模约2.4万亿元，净融出或超1万亿元。城投债信用利差仍有一定压缩空间，但弱资质主体发债难度加大，需关注退平台加速带来的风险显性化。

报告详细分析了城投行业在严格控债政策下的运行特征，强调了融资渠道收紧、债务滚续压力大、信用风险收敛但区域分化加剧等关键问题，并提出政策调整与市场化转型是未来发展的主要挑战。