中诚信-2022年一季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注-33页_1mb

城投债季度报告总结

核心内容概览

2022年一季度全国城投债市场整体呈现净融资额同比下降趋势，主要受发行规模下降及政策收紧影响。与此同时，部分区域城投债市场表现分化，如江浙区县城投债发行和净融资额下降明显，而华北区域（尤其是天津、北京、河北、山西）和中南区域（特别是河南）的净融资情况有所改善。此外，西北地区（如甘肃、青海）和西南地区（如广西、贵州）的城投债到期偿付压力较大，需重点关注。

主要观点

• 净融资额下降：全国城投债净融资额同比下降10.69%，其中江浙区县城投债下降尤为明显，江苏、浙江、山东的净融资额分别下降31.49%、45.99%和25.40%。
• 短期化趋势明显：一季度城投债发行以公司债和短期融资券为主，短融占比达83%，其中超短融占比更高，且发行期限多为1年期及以下，占比达32%。
• 区域差异显著：不同区域的城投债表现差异较大，如安徽、福建、河南、广东等区域的城投债发行和净融资情况改善，而甘肃、青海、贵州等区域则面临较大的到期偿付压力。
• 政策导向影响：在“稳增长”政策背景下，交通和水利领域或进一步发力，但需关注如何形成有效投资。同时，房地产市场收缩对依赖土地市场的区域城投企业造成较大压力。
• 股权划转风险：随着国企改革进入最后一年，多地频繁进行平台整合与股权划转，虽有化解隐性债务、优化融资主体等目的，但也可能带来信用风险。
• 市场流动性与信用利差：二季度市场降息降准可能性大，城投债发行可能择机进行。信用利差方面，贵州、青海、甘肃等地区走扩明显，而辽宁、天津、山西等地利差收窄。

关键信息

一、全国城投债市场概况

• 发行规模：一季度全国共发行城投债2,120只，总额15,196.33亿元，同比下降8.39%。
• 净融资额：一季度净融资额为6,583.45亿元，同比下降10.69%。
• 发行结构：公司债和短融占比达56%，其中短融占比83%；私募债占比66%，且区县级城投企业私募债占比更高。
• 到期压力：二三四季度到期规模分别为7,861.3亿元、8,742.5亿元和7,743.4亿元，4月为到期高峰，规模达3,427.8亿元，其中江苏、浙江、天津、山东等地区到期规模较大。

二、区域市场表现

1. 华东区域

• 江苏：发行规模全国第一，但净融资额下降明显，区县级城投债到期压力大，需关注泰州等地区的偿付情况。
• 浙江：发行和净融资额下降明显，区县级及园区城投债到期需关注，湖州和嘉兴的到期压力较大。
• 山东：净融资额下降，但发行规模仍居全国前列，新旧动能转换效果待观察。
• 上海：疫情对经济影响较大，新发债和净融资情况有所改善，发行利差为全国最低。

2. 东北区域

• 辽宁、吉林、黑龙江：存量债规模小，新发债表现不佳，利差远高于全国平均水平，需关注吉林等地区的到期偿付压力。

3. 华北区域

• 天津、北京、河北、山西：天津和北京城投债发行及净融资情况有所改善，但整体融资环境仍较为严峻。
• 内蒙古：净融资额持续为负，经济财政实力偏弱，债务负担较重。

4. 中南区域

• 河南：信用逐步修复，发行及净融资情况显著改善，但需关注后续到期偿付压力。
• 湖北：一季度开工和总投资超历年同期，信用利差较高，但整体融资环境较好。
• 广东：全国首个实现隐性债务清零的省份，城投债发行和净融资情况较好，信用利差较低。
• 广西、云南、贵州：政府性基金收入下降明显，尤其是广西和云南，需关注这些地区的到期偿付压力。

三、市场关注要点

• 到期压力：4月为到期高峰，需关注江浙、甘肃、青海、广西、贵州等地的到期偿付情况。
• 取消发行情况：一季度有21家城投企业取消发行，主要为强区域信用资质较好的平台。
• 尾部平台负面舆情：需警惕尾部平台负面事件对区域城投企业信用和估值的影响。
• 房地产市场收缩：对依赖土地市场的区域城投企业造成较大影响，需关注其业务运营、回款及偿债安排。
• 土拍市场托底情况：部分区域城投企业托底土拍市场，但需关注其后续开发及资金压力。
• 国企改革影响：股权划转和平台整合可能带来信用风险，需关注其对平台公司的影响。

四、政策与市场展望

• “稳增长”基调：交通和水利领域或进一步发力，但需关注如何形成有效投资。
• 降息降准预期：二季度市场降息降准可能性大，城投债可能择机发行。
• 房地产市场影响：房地产收缩对依赖土地市场的区域城投企业造成较大影响，需关注其再融资能力。
• 信用利差变化：部分区域城投债利差走扩，如贵州、青海、甘肃，而辽宁、天津、山西等地利差收窄。

总结

整体来看，2022年一季度城投债市场在政策收紧和经济下行压力下呈现净融资额下降趋势，区域间分化显著。江浙区县及西北、西南地区面临较大的到期偿付压力，需持续关注。同时，房地产市场收缩对部分区域城投企业造成冲击，而“稳增长”政策下交通和水利领域可能迎来投资机会。二季度市场降息降准预期增强，城投债发行可能择机进行，但需警惕尾部平台负面舆情带来的系统性风险。