20170508-西南证券-超图软件-300036.SZ-国内GIS龙头_内生+外延打造生态闭环_14页_1mb

超图软件（300036）调研报告总结

核心内容

超图软件是中国GIS行业的龙头企业，专注于GIS平台软件的技术研发，是国内唯一具有国际竞争力的GIS基础平台研发公司。公司背靠中科院，拥有领先的技术和广泛的政府合作基础，具备强大的市场竞争力。公司采取“内生+外延”双轮驱动的发展战略，通过频繁并购和业务整合，构建了较为完整的GIS生态闭环。

主要观点

• 行业地位：超图软件在国内GIS市场占据31.6%的市场份额，仅次于ESRI（29%），领先于中地数码（7.9%）和武大吉奥（5.9%）。
• 政策推动：不动产登记和智慧城市建设成为GIS行业的重要增长点，政策支持推动行业快速发展。
• 财务表现：2017年一季度公司营收同比增长117.33%，营业利润同比增长841.31%，净利润同比增长338.6%，显示公司业绩快速增长。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为37.3%，归母净利润年复合增速为34.5%。EPS分别为0.48元、0.66元、0.86元，对应PE分别为41倍、29倍、22倍。
• 估值建议：基于公司行业龙头地位及生态优势，给予2017年50倍PE，对应目标价24元，维持“买入”评级。
• 风险提示：不动产登记政策推进不及预期、智慧城市建设推进不及预期、并购整合不及预期。

关键信息

公司概况

• 公司拥有自主研发的SuperMapGIS系列产品，是国内GIS平台软件的龙头企业。
• 公司业务涵盖GIS基础平台、应用软件、云GIS、大数据及国际业务。
• 公司在2016年实现营收8.3亿元，同比增长78.35%。
• 公司通过收购多家子公司，扩展了业务范围，包括上海南康、南京国图、北京安图和上海数慧。

行业分析

• GIS市场正在经历从进口到国产的转变，国产化率提升至70%。
• GIS软件市场规模年复合增长率超过16%，政府应用仍是主要市场。
• GIS软件分为基础平台和应用软件，基础平台毛利率高，应用软件毛利率较低。
• 国内GIS市场由ESRI、超图软件、中地数码和武大吉奥四大厂商主导，合计市场份额约75%。

公司分析

• 公司技术架构支持云端一体化、64位运算和多种操作系统。
• 公司产品线丰富，支持多行业应用，具备强大的系统扩展性。
• 公司在三维技术和空间数据库引擎方面具有明显优势，提供一体化解决方案。
• 公司通过并购提升市场竞争力，降低开发成本，提高毛利率。

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2017-2019年营业收入分别为13.09亿元、18.27亿元、24.62亿元。
  • 归母净利润分别为2.16亿元、3.02亿元、3.91亿元。
• 估值指标：
  • 2017年PE为41倍，2018年PE为29倍，2019年PE为22倍。
  • 公司2017年目标价为24元，给予50倍PE估值。

附录

收购子公司业务简介

收购子公司业绩承诺

公司财务指标（2016A-2019E）

财务预测与估值

公司竞争优势

• 产品线丰富，支持多行业应用。
• 空间数据库引擎强大，无需数据转换。
• 三维技术一体化，支持多种客户端。
• 支持国内外主流云平台和数据库系统。
• 提供完整的支持服务，包括售前、售后、技术支持中心等。

风险提示

• 不动产登记业务推进不及预期。
• 智慧城市建设推进不及预期。
• 并购整合进度不及预期。

投资建议

维持“买入”评级，目标价24元，基于公司在国内GIS市场中的领先地位和良好的增长前景。