20180806-上海证券-益丰药房-603939.SH-收购上虹药房51_股权_深耕华东区域市场_4页_828kb

益丰药房（603939）2018年8月6日研究报告总结

核心内容

本报告分析了益丰药房在2018年Q1的财务表现及公司战略动向，重点围绕其收购上虹药房51%股权的事项展开。报告指出，公司持续扩张门店，优化区域布局，并通过资本运作提升综合竞争力。同时，分析师对公司的未来业绩及估值进行了预测，提出了“谨慎增持”的投资建议。

主要观点

1. 公司战略动向

• 收购上虹药房51%股权：公司通过控股子公司上海益丰收购上虹药房51%股权，交易价格为14,280万元。
• 上虹药房基本情况：上虹药房在上海市闵行区拥有53家门店和2家诊所，其中医保店占比47%，是当地药品零售行业的龙头企业。
• 华东市场潜力：华东地区医药商品销售额占全国销售总额的37.3%，上海位列全国销售额前10省市的第三位，具备较高的市场增长潜力。

2. 公司扩张能力

• 门店扩张速度：2015-2017年净新增门店分别为255家、470家、524家，占当年门店总数的比例分别为23.9%、30.6%、25.4%。
• 未来扩张计划：2017年已有307家门店签约但未交割，显示公司有持续扩张的意愿与能力。

3. 财务表现与预测

• 2017年财务数据：
  • 营业收入：4,807.25百万元
  • 净利润：313.50百万元
  • 每股收益：0.86元
  • 每股净资产：9.01元
  • PBR（市净率）：6.66倍
• 2018-2020年预测：
  • 营业收入预计增长至6,203.48百万元、8,052.58百万元、9,907.70百万元
  • 净利润预计增长至417.75百万元、553.08百万元、722.45百万元
  • 每股收益预计增长至1.15元、1.52元、1.99元
  • 动态PE预计降至46.89倍、35.42倍、27.11倍

4. 盈利能力分析

• 净利率：2014-2017年维持在6.1%-6.6%之间，2018年预计提升至6.73%，2019年进一步提高至6.87%。
• 毛利率：2017年为40.04%，预计未来三年逐步提升至41.21%。
• ROE：2017年为9.90%，预计2018年提升至11.94%，2019年达到14.00%，2020年有望突破15.93%。

5. 估值与行业对比

• PE估值：2018年8月3日收盘价为54.01元，对应动态PE为46.89倍，高于行业平均水平（2018年可比公司PE中位值为35.91倍）。
• EV/EBITDA：2018年EV/EBITDA估值为31.3倍，2020年预计降至18.1倍，显示公司估值存在下行空间。

关键信息

6. 投资建议

• 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
• 理由：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的战略，通过精细化管理与标准化运营提升门店质量，叠加医保定点门店比例提高与处方外流等政策利好，预计公司成长性明确。

7. 风险提示

• 门店扩张不及预期：可能影响收入规模与市场份额。
• 医药电商发展不及预期：可能削弱传统零售业务增长。
• 区域市场竞争加剧：可能导致毛利率与净利率下降。

附表数据概览

财务预测表（单位：百万元）

财务比率分析

行业与公司动态

• 行业趋势：药品零售连锁化率持续提升，龙头企业受益于处方外流及医保政策改革。
• 公司动态：通过收购上虹药房，进一步巩固华东市场布局，增强区域协同效应，提升收入与利润规模。

总结

益丰药房在2018年Q1展现出良好的财务表现与稳健的扩张策略。通过收购上虹药房，公司增强了在华东市场的竞争力，并有望借助其精细化管理优势提升上虹药房的盈利能力。尽管当前PE高于行业平均水平，但公司成长性明确，未来有望通过持续扩张与政策利好实现业绩增长。分析师建议未来六个月“谨慎增持”，但需关注市场扩张与竞争风险。