20150203-兴业证券-益丰药房-603939.SH-区域领先的医药零售连锁企业_19页_976kb

报告摘要

益丰药房证券研究报告总结

核心内容概述

益丰药房是一家区域领先的医药零售连锁企业，专注于药品、保健品、医疗器械及健康相关产品的连锁零售业务。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，通过高效的门店拓展和精细化运营管理，形成了在中南华东地区的竞争优势。同时，公司采用“舰群型”门店布局及“商圈定位法”选址系统，以提升经营效率和盈利能力。此外，公司还通过代理模式提高整体盈利水平，并积极拓展高毛利品类，发展会员管理体系和在线医药电子商务业务。

主要观点

行业发展趋势：医药零售市场持续增长，政策推动下行业集中度提升，零售药店市场份额有望扩大，未来增长潜力较大。
公司发展战略：坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，先深耕湖南省市场，再逐步向周边省份扩张，形成区域优势和品牌影响力。
门店布局：公司建立了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的“舰群型”门店布局，结合“商圈定位法”选址，提高坪效和经营面积。
盈利模式：通过代理模式提升盈利，常规品种以低价吸引客流，代理品种提高利润率，同时通过标准化运营、信息化管理及高效的物流配送体系提升整体盈利能力。
财务表现：2014年公司营业收入达22.3亿元，净利润1.41亿元，净利润率6.3%，净资产收益率23.8%。公司2015-2016年EPS预计为1.13元和1.40元，给予2015年30-35倍PE，合理价格区间为33.9-39.6元。
募投项目：计划发行4,000万股，预计募集资金7.79亿元，主要用于营销网络建设和补充流动资金等，目标在四年内新增550家门店，提升市场份额和盈利能力。

关键信息

财务指标（2014年）

总股本：1.2亿股
流通股本：未提供
总市值：未提供
流通市值：未提供
净资产：595.76亿元
总资产：1250.95亿元
每股净资产：4.92元
营业收入：2230百万元
同比增长：23.6%
净利润：141百万元
同比增长：41.7%
毛利率：39.8%
净利润率：6.3%
净资产收益率：23.8%
每股收益：0.88元
每股经营现金流：1.33元

股权结构（发行前后）

股东名称	发行前股数（万股）	发行前持股比例	发行后股数（万股）	发行后持股比例
高毅	2,313.60	19.28%	2,313.60	14.46%
益丰投资	5,307.60	44.23%	5,307.60	33.17%
益之丰	295.00	3.29%	295.00	2.47%
益之堂	183.00	1.53%	183.00	1.15%
今日资本XV	1,905.60	15.885%	1,905.60	11.91%
今日资本XIV	1,894.80	15.79%	1,894.80	11.84%
合计	12,000	100%	16,000	100%

门店经营情况（2014年）

店型	门店数量（家）	门店经营面积（m²）	日均营业收入（万元）	日均坪效（元/m²）
旗舰店	11	9,758	76.88	78.79
区域中心店	28	10,207	71.40	69.95
中型社区店	223	43,241	246.50	57.01
小型社区店	548	58,866	307.10	52.17
合计	810	122,072	701.88	57.50

募投项目

营销网络建设项目：总投资61,588.21万元，拟使用募集资金61,075.00万元
补充流动资金等：总投资20,000万元，拟使用募集资金11,500万元
总计划：新增门店550家，其中第一年140家，第二年180家，第三年110家，第四年120家

盈利预测（2015-2016年）

指标	2015E（百万元）	2016E（百万元）
营业收入	2664	3144
净利润	181	224
EPS	1.13	1.40

风险提示

市场竞争风险：随着行业集中度提升，大型连锁企业可能对市场形成更大的影响。
消费习惯改变风险：网上购药趋势可能影响传统零售药店的市场份额。
成本上升风险：人力成本和租金成本可能上升，影响公司利润。
区域市场集中风险：公司业务集中在华东地区，可能存在市场饱和风险。
自有品牌质量风险：产品质量问题可能影响公司品牌声誉和盈利。

可比公司估值指标

公司名称	2014E EPS（元）	2015E EPS（元）	2016E EPS（元）	2014E PE（倍）	2015E PE（倍）	2016E PE（倍）	市值（亿元）
国药一致	1.87	2.37	2.85	26.7	21.1	17.5	181.1
一心堂	1.17	1.47	1.86	41.0	32.6	25.8	124.8
嘉事堂	0.65	0.74	1.00	47.6	41.8	30.9	42.8

结论

益丰药房作为区域领先的医药零售连锁企业，凭借稳健扩张、标准化运营和代理模式，实现了良好的盈利增长。公司预计在2015-2016年实现EPS分别为1.13元和1.40元，合理价格区间在33.9-39.6元。公司未来将通过营销网络建设、品类拓展和线上业务发展进一步提升市场竞争力和盈利能力，但同时也面临市场竞争、消费习惯变化和成本上升等风险。

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