20180805-天风证券-益丰药房-603939.SH-收购上虹药房51_股权_上海地区优势进一步巩固_3页_1mb

报告摘要

益丰药房收购上虹药房51%股权总结

核心内容

益丰药房（603939）宣布收购其控股子公司上海益丰大药房连锁有限公司收购上海虹桥药业旗下上海上虹大药房连锁有限公司的51%股权。此次交易以1.43亿元人民币完成，目标公司100%股权作价为2.8亿元人民币。收购完成后，益丰药房在闵行区的门店数量将从9家增至62家，预计整体门店数量将达到300余家。

主要观点

区域优势增强：上虹药房是闵行区药品零售行业的龙头企业，拥有53家门店和2家诊所，门店均位于闵行区。收购将增强益丰药房在上海地区的市场地位和规模优势。
盈利能力提升：上虹药房的单店销售额约为434万元/年，2017年净利润为0.1亿元，净利率为4.35%。虽然低于益丰药房上海子公司净利率（7.7%），但整体仍具备较高的盈利能力。
并购估值合理：根据2017年经营数据，目标公司PS约为1.2倍，PE约为27倍，与wind一致预期的2018年PE（约46倍）相比，估值相对合理。
精细化管理能力：益丰药房在营运和商品采购方面具有较强的管理能力，此次收购将有助于与上虹药房形成合力，提升整体运营效率和盈利能力。
战略意义：通过并购方式快速进入上海市场，有利于公司抢占市场份额，提高区域竞争力。同时，上海地区经济发达、消费能力强，有利于提升整体业绩。

关键信息

收购详情

收购方：上海益丰大药房连锁有限公司
被收购方：上海上虹大药房连锁有限公司
交易金额：目标公司100%股权作价2.8亿元，51%股权交易价格为1.43亿元
门店数量：收购完成后，益丰药房在闵行区门店数将达62家，预计整体门店数达300余家
诊所数量：上虹药房拥有2家诊所

上海地区优势

经济发达：上海居民消费水平高，自我药疗意识强，门店销售和盈利能力较强
政策限制：上海对药店开设有距离限制，通过并购方式可快速扩大市场份额
门店质量：上虹药房门店均为租赁物业，其中18个铺面为股东上海虹桥药业公司所有，租赁关系稳定
医保店比例：上虹药房医保店比例为47.2%，拥有良好的客户基础

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2018E	62.49	4.23	1.17	46.27
2019E	81.24	5.47	1.51	35.80
2020E	101.55	6.74	1.86	29.08

投资评级

6个月评级：增持（维持评级）
当前价格：54.01元
目标价格：未提供

风险提示

并购整合不及预期
商誉减值风险
市场竞争加剧
经营管理风险
政策风险
业绩不达预期

财务数据和估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,733.62	4,807.25	6,249.42	8,124.25	10,155.31
净利润（百万元）	2,238.9	3,135.0	4,234.1	5,471.9	6,735.7
EPS（元/股）	0.62	0.86	1.17	1.51	1.86
市盈率（P/E）	87.49	62.48	46.27	35.80	29.08
市净率（P/B）	6.61	6.18	5.75	5.26	4.74
市销率（P/S）	5.25	4.07	3.13	2.41	1.93
EV/EBITDA	31.40	33.12	32.53	25.11	19.90

主要财务比率

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	39.62%	40.04%	40.04%	40.00%	40.00%
净利率	6.00%	6.52%	6.78%	6.74%	6.63%
ROE	7.56%	9.90%	12.42%	14.69%	16.31%
ROIC	28.13%	12.41%	18.45%	26.22%	30.10%
资产负债率	29.51%	33.52%	37.73%	40.05%	42.78%
净负债率	15.38%	28.28%	23.79%	19.90%	22.99%

营运与管理能力

整合措施：收购完成后，益丰药房将派驻营运人员和财务团队进行整合，以提升运营效率和盈利能力
成本控制：通过降低商品采购成本、提升代理品种销售占比等措施，进一步提高毛利率
品牌与营销：借助目标公司品牌与营销能力，扩大区域销售规模，巩固竞争优势

估值与盈利能力

净利润增长：预计2018-2020年公司净利润分别为4.23/5.47/6.74亿元，EPS分别为1.17/1.51/1.86元/股
盈利能力提升：公司净利润率逐年提高，从2016年的6.00%提升至2020年的6.63%

总结

益丰药房通过收购上虹药房51%股权，进一步巩固了其在上海地区的市场地位，提升了区域竞争力。此次收购不仅增强了公司在闵行区的门店数量和质量，还通过精细化管理能力提升了整体运营效率和盈利能力。公司预计未来三年净利润稳步增长，投资评级为“增持”。然而，潜在风险包括并购整合效果、市场竞争加剧以及政策变化等，需密切关注。

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