20150210-上海证券-益丰药房-603939.SH-聚焦区域发展的医药零售商_16页_873kb

医药商业行业分析报告总结 - 益丰药房

核心内容概述

本报告聚焦于益丰药房，一家国内区域领先的大型医药零售连锁企业，分析其行业背景、竞争地位、财务状况、盈利预测、估值分析及风险因素。报告指出，随着“医药分离”趋势的加强，医药零售行业将迎来增长机遇，而益丰药房凭借其区域聚焦策略和稳健扩张模式，在华中和华东地区占据行业前三强的位置，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 公司简介

• 行业地位：益丰药房是国内区域领先的医药零售连锁企业，业务涵盖药品、保健品、医疗器械及健康相关日用品。
• 市场覆盖：截至2014年底，公司已在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西等六省市开设810家直营连锁门店，营业面积达122,072.20平方米。
• 增长表现：2012年至2014年，公司门店数量年复合增长率16.29%，营业面积年复合增长率13.04%，营业收入年复合增长率20.36%，归属于母公司净利润年复合增长率43.14%。

2. 行业背景

2.1 医药零售行业趋势

• 医药分离：长期发展趋势，发达国家零售药店占比高，中国仍以医院为主。
• 集中度提升：中国医药零售行业连锁化率较低，仅为36.57%，远低于美国74.20%。
• 政策支持：2011年商务部提出发展规划，目标是提高连锁化率和行业集中度。
• 电商发展：中国医药电商起步较晚，2013年线上零售额占比仅1.7%，未来增长潜力大。

2.2 竞争格局

• 主要竞争对手：包括老百姓大药房、海王星辰、一心堂、大参林、国大药房等。
• 竞争优劣势：
  • 优势：区域聚焦战略，形成区域优势和品牌影响力；盈利水平高于行业平均水平。
  • 劣势：规模偏小，覆盖区域有限，短期依赖区域市场。

3. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：
  • 2014-2016年营业收入分别为26.86亿元、32.64亿元、39.45亿元，年复合增长率20.86%。
  • 归属于母公司净利润分别为17569万元、23285万元、29547万元，年复合增长率32.53%。
• 估值分析：
  • 合理价格区间为27.50-33元，对应2015年25-30倍PE。
  • 公司综合毛利率稳定在39.77%，主营业务毛利率稳步提升。

4. 募集资金投向

• 募集资金总额：61,075万元用于营销网络建设，计划在4年内新增550家连锁药店。
• 区域分布：
  • 湖南：247家
  • 湖北：50家
  • 上海：49家
  • 江苏：73家
  • 江西：131家
• 项目投资：总金额61,588.21万元，主要用于门店建设、装修及运营资金。

5. 财务状况分析

• 盈利能力：毛利率和净利率持续提升，公司运营效率高于行业平均水平。
• 营运能力：
  • 应收账款周转率和存货周转率均高于行业可比公司。
• 增长情况：净利润增长率高于收入增长率，显示盈利能力增强。

6. 风险因素

• 新开门店盈利周期：新开门店需一定建设期和市场培育期，短期内难以盈利。
• 成本控制：新增门店将导致固定资产投资增加，折旧摊销影响利润。
• 市场竞争：行业集中度较低，区域竞争激烈，需持续扩大市场份额。

关键信息总结

公司基本信息

• 名称：益丰药房
• 上市合理估值：27.50-33元
• 发行方式：网下询价配售 + 网上定价发行
• 发行数量：不超过4,000万股
• 发行后总股本：不超过16,000万股
• 保荐机构：中信证券
• 执业证书编号：S0870511030001
• 联系人：张凤展
• 联系方式：021-53519888-1932 / Bluesky9272003@hotmail.com

股权结构

业务结构

• 医药零售：占比96.85%
• 医药批发：占比3.15%

门店结构

估值对比

投资评级

• 股票投资评级：

  • 增持：股价强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价强于基准指数10%以上
  • 中性：股价介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价弱于基准指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数强于基准指数5%
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数介于基准指数±5%
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数弱于基准指数5%

结论

益丰药房作为区域医药零售龙头，具备较强的盈利能力和增长潜力，未来在区域扩张和电商布局方面有望进一步提升市场份额。然而，其短期内仍需应对新开门店的盈利周期和市场竞争压力。合理估值区间为27.50-33元，对应2015年25-30倍PE，显示其具备一定的投资价值。