20250403-宏源期货-季度策略报告_原料问题未解_铅价下方支撑尚存_20页_1mb

原料问题未解，铅价下方支撑尚存

核心内容概览

本报告分析了2025年一季度铅市场行情、原料与成本情况、供给与需求动态、库存与供需平衡以及行情展望与投资策略。整体来看，铅价在一季度因宏观利好和原料偏紧支撑而重心上移，但进入二季度后，由于供给增加而需求疲软，铅价或将承压回落，但下方支撑尚存。

主要观点

• 行情回顾：
  一季度铅价整体呈现上涨趋势，SMM1#铅锭均价上涨2.54%，再生精铅均价上涨1.93%，沪铅主力合约上涨4.06%，LME三个月铅上涨3.10%。节后铅价震荡走强，但临近月末，因传统消费淡季担忧，铅价回落。

• 原料与成本：
  铅精矿和废电瓶偏紧格局未改，成本端支撑较强。国产铅精矿均价上涨2.64%，进口铅精矿均价上涨3.24%，废电瓶均价上涨3.01%。尽管加工费维持低位，但铅价重心上移及副产品收益改善，铅炼厂利润明显好转。

• 供给端：
  原生铅和再生铅炼厂均处于复产放量阶段，供给呈现明显增量趋势。原生铅产量回升，再生铅开工率跃至高位，但原料端限制了炼厂的全面复产。

• 需求端：
  二季度为传统消费淡季，下游采买有限，铅锭累库风险较大。出口盈利窗口持续关闭，铅锭和铅蓄电池出口量同比有所变化，但出口利润为负。

• 库存与供需平衡：
  一季度铅锭库存有所累积，SMM五地库存总量上涨36.53%。供给端增量大于需求端，库存压力仍存，但原料偏紧对库存增长形成抑制。

关键信息

原料情况

• 原生铅：
  铅精矿供应偏紧，国产均价16,500元/吨，进口均价16,060.71元/吨，加工费维持低位，国产650元/金属吨，进口-20美元/千吨。原料库存天数为27天，处于高位。

• 再生铅：
  废电瓶处于报废淡季，回收货源有限，废电瓶均价10,275元/吨，再生铅炼厂利润-791元/吨，规模企业综合盈亏-19元/吨，中小规模企业综合盈亏-241元/吨。

供给情况

• 原生铅产量：
  2025年1-2月原生铅累计产量21.09万吨，同比增加12.36%。3月产量回升，但部分炼厂因检修或设备故障，开工有所回落。

• 再生铅产量：
  2025年1-2月再生铅累计产量77.21万吨，同比略有增加。3月再生铅开工率跃至近一年半高位，但因原料偏紧，部分炼厂以进口粗铅补充原料。

需求情况

• 消费淡季影响：
  二季度铅锭需求偏弱，下游企业采买以刚需为主，传统补库“小阳春”未显现，库存累积风险较大。

• 出口情况：
  铅锭出口盈利窗口关闭，出口利润为负。2025年1-2月铅锭出口量9,002吨，同比增加91.90%；铅蓄电池出口量3,485.28万个，同比减少10.18%。

库存情况

• SMM铅锭五地库存：
  截至3月31日，SMM铅锭五地库存总量7.25万吨，同比增加29.00%，环比增加36.53%。

• 期货库存：
  SHFE铅库存6.80万吨，同比增加38.07%；LME铅库存23.19万吨，同比减少14.80%。

行情展望与投资策略

• 价格走势：
  二季度供增需弱，铅价或承压回落，运行区间预计为16,500-18,000元/吨，下方空间有限，关注16,500-17,000元/吨支撑位。

• 投资建议：
  短期以区间操作为主，中长期可逢低布局多单，因三季度消费旺季或带来补库需求，铅价与废电瓶可能形成螺旋式正反馈上升。

风险提示

• 宏观风险：国际地缘政治与关税不确定性较高，市场情绪波动较大。
• 供给风险：炼厂非预期减停产可能影响供给。
• 需求风险：下游消费不及预期可能拖累铅价。

关键数据摘要

结论

铅价在一季度受宏观利好及原料偏紧支撑，呈现重心上移趋势。二季度因供给增加而需求疲软，铅价或承压回落，但下方支撑尚存。建议投资者采取短期区间操作策略，中长期可逢低布局多单，关注三季度消费旺季带来的补库需求和价格反弹机会。