季度策略报告：原料偏紧格局不改，铅价下方支撑较强-20231010-宏源期货-21页_849kb

原料偏紧格局不改，铅价下方支撑较强

核心内容概述

本报告分析了2023年三季度铅市的行情走势、供需变化及未来展望，指出铅价在四季度仍将维持震荡格局，受原料偏紧和成本支撑影响，铅价具备一定支撑，但消费端弱化限制其上行空间。

主要观点

1. 行情回顾

• 2023年三季度铅价呈阶梯状上行趋势。
• SMM1#铅锭平均价截至9月27日为16,500元/吨，较2022年同期上涨10.37%，较2023年二季度末上涨8.73%。
• 再生精铅平均价为16,325元/吨，较2022年同期上涨10.12%，较2023年二季度末上涨8.47%。
• 沪铅主力合约收盘价为16,620元/吨，较2022年同期上涨10.58%，较2023年二季度末上涨7.64%。
• LME三个月铅（电子盘）收盘价为2,151美元/吨，较2022年同期上涨14.20%，较2023年二季度末上涨3.02%。
• 基差方面，铅市呈contango结构，9月尤为明显，呈深贴水状态。

2. 成本端分析

• 铅精矿持续偏紧：国产矿稳定产出，但进口矿补充有限，加工费易涨难跌。
• 加工费走势：国产铅精矿加工费为950元/金属吨，较2022年同期下降200元/金属吨；进口铅精矿加工费为45美元/干吨，较2022年同期下降15美元/干吨。
• 再生铅成本：废电瓶货源偏紧，价格易涨难跌，推高再生铅企业成本，侵蚀其利润空间。

3. 供给端分析

• 原生铅和再生铅企业利润较高，多数维持满负荷生产，部分企业因检修有所减产。
• 企业将进行原料常规备库，进一步加剧原料端偏紧格局，抬升生产成本。
• 2023年三季度原生铅产量96.05万吨，同比增加16.34%；再生铅产量109.23万吨，同比增加17.14%。

4. 需求端分析

• 三季度仍处于“金九银十”需求旺季，但消费弱于往年，电池成品库存较高。
• 电动自行车蓄电池企业带头涨价，但汽车蓄电池市场相对清淡，以销定产为主。
• 铅蓄电池开工率66.7%，较2022年同期低13.98个百分点，但较二季度末有所回升。
• 2023年7-8月蓄电池出口量4,774.26万个，同比增长24.02%；1-8月累计出口量16,307.68万个，同比增长10.38%。

5. 库存与供需平衡

• 铅锭五地社会库存持续累库，截至9月25日总量为8.2万吨，较2022年同期增加0.43万吨。
• 上期所库存同比增加7.14%，LME库存同比增加132.80%，显示库存持续增加趋势。
• 三季度铅锭月度供需平衡表显示，表观消费量高于实际消费量，库存小幅增加。

关键信息总结

成本端

• 铅精矿价格持续上行：国产矿价格15,675元/吨，进口矿价格16,788.41元/吨。
• 加工费弱势运行：国产矿加工费950元/金属吨，进口矿加工费45美元/干吨，均较2022年同期有所下降。
• 废电瓶价格偏高：废电瓶平均价9,800元/吨，推高再生铅成本。

供给端

• 原生铅产量：三季度原生铅产量96.05万吨，前三季度累计产量277.13万吨，同比增加16.71%。
• 再生铅产量：三季度再生铅产量109.23万吨，前三季度累计产量292.53万吨，同比增加7.69%。
• 冶炼厂开工：多数企业维持高开工，部分因检修或原料紧张有所减产。

需求端

• 蓄电池消费弱化：三季度蓄电池出口量增长，但整体消费不及预期。
• 终端分化明显：电动自行车板块表现较好，汽车蓄电池板块相对清淡。
• 开工率回升：三季度蓄电池开工率66.7%，较二季度末有所提高。

库存与供需

• 社会库存累库：三季度铅锭五地社会库存8.2万吨，LME库存76,650吨。
• 供需平衡：表观消费量高于实际消费量，库存小幅增加。

行情展望及投资策略

• 四季度展望：铅市将呈现供需双紧格局，原料偏紧与成本上涨为铅价提供支撑，但消费端持续弱化，铅价上行趋势难以延续。
• 价格区间：预计四季度铅价运行区间为15,800-17,500元/吨。
• 关注点：出口情况、原料库存变化、宏观政策及市场情绪。

风险提示

• 宏观风险：政策变化、全球经济波动等。
• 供给不及预期：铅精矿供应进一步紧张。
• 出口带来的库存移库：出口量变化可能影响国内库存水平。

分析师信息

• 分析师：曾德谦
• 从业资格证号：F3021262
• 投资咨询证号：Z0013703
• 研究所：金属期货（期权）研究室
• 联系方式：
  • 电话：010-82295006
  • 邮箱：zengdeqian@swhysc.com