20210411-天风证券-_天风策略丨周观点_一季报预告有何指引_哪些核心资产能跑赢__12页_1mb

天风策略 | 周观点总结

核心内容概述

本报告围绕一季报预告对市场的影响，分析了核心资产在估值调整中的表现及未来分化趋势，并探讨了PPI上行对政策端的潜在影响。同时，报告指出高景气中小市值个股可能成为下一阶段的投资亮点。

主要观点

1. 漂亮50经验借鉴：

   • 1973-1979年漂亮50估值中位数从41倍回落至10倍，但整体并未跑输标普500。
   • 抗跌公司主要为盈利有正向催化的或估值泡沫较小的个股。
   • PEG（估值/净利润增速）处于1-2之间的个股在杀估值阶段仍维持正收益。
   • 核心资产长期占优的根本在于高且稳定的盈利能力（ROE）。

2. A股核心资产分化趋势：

   • 无差别调整后，核心资产内部分化将加剧。
   • 估值泡沫较大的个股在信用收缩环境中面临更大压力。
   • 估值变化幅度不大或回落的个股，业绩增长是主要驱动力，性价比提升。

3. 年报一季报业绩改善行业及个股：

   • Q4业绩改善：
     • 消费品（如家电）受益于海外消费需求回升。
     • 上中游设备和原材料（如机械、电气设备、有色）受益于生产端修复。
     • TMT行业（如计算机、传媒）因业绩基数低而出现景气底部改善。
   • Q1业绩改善：
     • 疫情受损板块（如交运、商贸）及供给端因素共振的周期板块（如钢铁、煤炭）表现突出。
   • 高景气板块：
     • 纺织服装、电气设备、军工、有色等行业增速超50%。
     • 化工、电子、医药、电气设备行业可能孕育更多“逆袭”的中小市值个股。

4. 市场交易重心转移：

   • 随着财报季来临，市场交易重心由分母端（贴现率）转向分子端（盈利）。
   • 绩优股对流动性变化的敏感度降低，而绩劣股仍高度依赖流动性。

5. PPI上行与政策应对：

   • PPI上行主要归因于外部环境，国内经济未过热，仍存在就业压力和部分行业恢复缓慢问题。
   • 国内货币政策相对克制，应对PPI上行更可能通过调整原材料供给端政策，而非大幅收紧信用。
   • 信用收缩背景下，核心资产预期收益空间收窄，高景气中小市值个股性价比提升。

关键信息

• 核心资产筛选：

  • 剔除估值为负的个股。
  • 19年以来涨幅为正，但估值变化幅度低于50%。
  • PEG<2且为正的个股。

• 高景气个股：

  • 一季报增速超80%的个股包括：高德红外、中远海控、韦尔股份、万华化学、通策医疗、中兴通讯、中国铝业、中煤能源、恩捷股份、华测检测等。
  • 500亿以下的景气个股主要集中在化工、电子、医药、电气设备行业。

• 市场表现：

  • 高景气个股在预告发布后，通常能获得超额收益。
  • 若叠加“景气持续改善+一季报高增”条件，超额收益更显著。

风险提示

• 国内信用收缩力度超出预期。
• 海外疫情控制或疫苗接种不及预期，影响生产端。
• 贸易摩擦加剧。

附：相关报告

1. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》2021-03-02
2. 《投资策略：策略一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）》2021-02-23
3. 《投资策略：策略-专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》2020-09-06

图表目录（简要）

• 图1：漂亮50/标普500相对走势
• 图2：杀估值阶段，漂亮50内部分化极大
• 图3：漂亮50/标普500相对走势
• 图4：流动性环境变化对绩优股影响钝化
• 图5：绩劣股估值扩张高度依赖于流动性环境
• 图6：哪些核心资产估值泡沫较小且具备业绩兑现能力
• 图7：漂亮50长期占优的根本在于盈利能力（高ROE）
• 图8：A股核心资产与指数ROE
• 图9：年报一季报行业增速
• 图10：500亿以上标的-部分一季报高增
• 图11：500亿以上标的-年报一季报连续改善
• 图12：500亿以下景气标的行业分布
• 图13：高景气个股预告发布后超额收益
• 图14：G20经济体应对新冠财政及流动性投放
• 图15：中国应对疫情货币政策相对克制
• 图16：PMI分项

总结

本报告通过对漂亮50历史经验的借鉴，结合当前A股市场环境与PPI上行的政策应对分析，指出核心资产在估值调整中将出现分化。高ROE、低估值泡沫的个股仍具备超额收益潜力，而高景气的中小市值个股在信用收缩背景下可能成为新的投资热点。同时，PPI上行主要由外部因素导致，国内政策更倾向于调整供给端而非收紧流动性。