20210425-天风证券-_天风策略丨周观点_开辟超额收益新战场_18年底逆袭的中小股票有何特点__12页_1mb

天风策略周观点总结：中小股票的逆袭特征与投资逻辑

核心内容

当前中小市值股票的性价比有所提升，但风格并未彻底逆转。从估值、盈利及交易层面来看，中小市值股票具备相对优势，但其表现仍受行业景气度、盈利能力和市场风格等多重因素影响。

主要观点

1. 当前中小市值性价比提升

• 估值层面：大小盘估值比处于历史高位，小盘股性价比开始凸显。
• 交易层面：头部成交量占比高，交易拥挤度达到05年以来最高位。
• 盈利修复：经历金融去杠杆、贸易战、新冠等冲击后，中小市值企业具备盈利修复弹性。
• 壳价值消化：金融监管和注册制使得壳溢价基本消化，回到13年炒作前水平。
• 资金结构变化：主导增量资金持股集中度有所下滑，市值下沉进一步被市场接受。

2. 中小市值逆袭特征

• 行业集中度高：逆袭个股主要集中在电子、化工、医药、机械、电气设备、食品等行业。
• 盈利驱动：行业盈利改善与中小市值表现正相关，但部分行业如食品、电子、军工还受益于估值溢价。
• 行业集中度变化：行业集中度提升过快不利于中小市值“逆袭”，而集中度变化不大甚至下滑的行业更有潜力。
• 估值不贵：在整体估值不高的情况下，中短期估值对个股表现影响较小。
• 头部溢价：中小市值内部同样存在头部溢价，即绩优个股获得更高的估值溢价。
• 股权激励与回购：股权激励和回购能够提高中小市值个股的胜率，尤其在市值管理方面具有积极意义。

关键信息

• 2019年1月1日至2021年2月10日期间，超过40%的个股下跌，涨幅超全A的个股仅占21%。
• 在18年底市值低于150亿的个股中，有部分逆袭个股表现突出，其中电子、化工、医药、机械、电气设备、食品等行业的表现较为亮眼。
• 逆袭个股中，有超过一半的公司进行了股权激励或回购，其中部分公司回购用于股权激励注销。

行业与个股表现

• 行业集中度高：逆袭个股主要集中在电子、化工、医药、机械、电气设备、食品等行业。
• 盈利驱动：行业盈利改善与中小市值表现正相关，部分行业如食品、电子、军工还受益于估值溢价。
• 行业集中度变化：行业集中度提升过快不利于中小市值“逆袭”，而集中度变化不大甚至下滑的行业更有潜力。
• 估值不贵：在整体估值不高的情况下，中短期估值对个股表现影响较小。
• 头部溢价：中小市值内部同样存在头部溢价，即绩优个股获得更高的估值溢价。
• 股权激励与回购：股权激励和回购能够提高中小市值个股的胜率，尤其在市值管理方面具有积极意义。

风险提示

• 国内信用收缩力度超出预期可能对中小企业造成压力。
• 海外疫情控制或疫苗接种不及预期可能冲击中小企业需求端。
• 贸易摩擦加剧可能影响市场环境。

投资建议

• 选择行业集中度变化不大甚至下滑的行业。
• 关注具备稳定盈利能力和行业景气度提升的个股。
• 股权激励和回购是提升胜率的重要因素。
• 重视个股的景气改善程度，而非单纯依赖估值优势。

附录

• 分析师：刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳
• 相关报告：《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》、《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）》、《投资策略：策略-专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》

图表目录

• 图1：估值层面小盘股性价比开始凸显
• 图2：交易集中度达到历史高位
• 图3：盈利修复阶段中小企业具备弹性
• 图4：上市公司壳价值消化
• 图5：Q1基金持仓集中度高位回落
• 图6：漂亮50长期占优的根本在于盈利能力（高ROE）
• 图7：A股核心资产与指数ROE
• 图8：机构资金头部化趋势，持仓市值中枢上移
• 图9：2019年初至2021年春节指数及个股表现
• 图10：A股市值结构
• 图11：中小市值区间与涨跌幅
• 图12：逆袭中小市值行业分布
• 图13：逆袭个股较多的二级行业
• 图14：TOP99个股行业集中度更高
• 图15：行业景气度与中小逆袭数量
• 图16：行业集中度与中小逆袭数量
• 图17：中小市值涨跌幅与景气度
• 图18：中小涨幅前20股权激励/回购情况
• 图19：50-150亿涨幅前20个股