20210411-中泰证券-信用债周报_今年信用债违约有何新特点__14页_1mb

报告摘要

2021年第一季度信用债违约新特点总结

核心内容

2021年第一季度，信用债市场共发生52只信用债违约，涉及债券存量规模达583.51亿元，违约主体共计25家，其中7家为新增首次违约主体。违约主体涵盖国有企业、民营企业及中外合资企业，行业分布较为分散，涉及12个申万一级行业。

主要观点

违约主体结构变化：
国有企业违约主体数量较去年第四季度有所增加，达到10家；民营企业保持12家不变，与去年第四季度持平。这表明国企信用风险有所上升，而民企风险依然显著。
新增首次违约主体分析：
新增违约主体包括华夏幸福、天津航空、协信远创、美兰机场、凤凰机场、海航控股、祥鹏航空，这些企业普遍存在以下问题：
- 经营上投资激进，短贷长用，主营业务现金流差，盈利能力下降。
- 关联交易频繁，存在资金占用和投资风险。
- 内部治理不完善，股权结构不清晰，内控薄弱。
- 财务上高负债，有息债务占比过高，流动性紧张。
- 对外融资依赖非标和公开市场，融资渠道受限。
违约原因简析：
- 海航控股：受疫情影响，航空业盈利大幅下滑，叠加多次跨国收购导致资金链紧张，最终进入破产重整。
- 华夏幸福：产业新城PPP模式效果不佳，地产调控政策影响营收增长，叠加疫情冲击，债务危机难以化解。
- 协信远创：项目去化周期偏长，资产流动性不足，经营稳定性受影响，公司治理结构变动频繁。
民企违约风险仍需防范：
房地产行业债券到期金额远超其他行业，需重点关注。此外，综合、商业贸易、建筑装饰等行业也面临较高的违约风险。部分低评级民企如盛润集团、隆鑫地产、辅仁药业等，存量债到期压力较大，需持续关注其偿债能力。

关键信息

信用债市场回顾：
- 本周信用债发行与偿还规模同比小幅下降，净融资额为162.55亿元，为正值。
- 城投债净融资为-388.7亿元，净流出规模增加；产业债净融资为551.25亿元，同比小幅上升。
- 信用债市场成交活跃度小幅回落，换手率为1.68%，较上周下降32bp。
- 中短票据收益率震荡下行，AAA评级1年期、3年期和5年期中短票据收益率分别下行1bp、3bp和1bp。
- 本周有3家信用债发行人主体评级调整，其中2家下调，1家上调。
风险提示：
- 违约事件可能超预期。
- 信用环境可能进一步收紧，需警惕流动性风险和集中到期违约风险。