20171205-山西证券-环保行业深度报告_建设美丽中国_大生态时代来临_27页_2mb

环保行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕“建设美丽中国”这一主题，深入分析了环保行业的发展趋势与投资机会，重点聚焦水环境修复、土壤修复和草原、湿地修复三大领域，指出生态修复市场空间广阔，行业正在经历快速成长与分化。

主要观点

• 生态修复需求增强：十九大将“美丽”纳入社会主义现代化目标，推动生态修复行业快速发展，尤其是水环境修复，预计“水十条”全社会投资达4.6万亿元。
• PPP模式成为主流：自2015年起，PPP模式在生态修复项目中广泛应用，成为推动行业发展的关键因素，带动了大额订单向龙头企业集中。
• 行业集中度提升：随着PPP模式的推进，环保和园林企业合作加强，环保公司对项目设计和运营的主导地位增强，行业分化加剧。
• 土壤修复市场待开发：虽然土壤修复市场潜力巨大，但目前仍处于政策和市场机制不完善的阶段，预计将在“十三五”末期或“十四五”初期开启。
• 估值处于低位，投资机会显现：生态修复板块（环保+园林）的PE（TTM）回落至30倍左右，处于近五年低位，投资性价比提升。

关键信息

水环境修复

• 现状：全国地表水和地下水污染状况不容乐观，水环境修复是当前财政支持的重点。
• 市场空间：预计完成“水十条”需全社会投资约4.6万亿元，带动环保产业产出增长约1.9万亿元。
• 发展趋势：水环境修复市场持续高景气，未来将进入运营阶段，带来二次爆发。

土壤修复

• 现状：全国土壤总的超标率为16.1%，污染类型以无机污染为主。
• 市场空间：潜在市场空间超7万亿元，但“十三五”期间实际投资约1697亿元。
• 发展趋势：政策和市场机制尚不完善，市场空间尚未完全释放，预计未来将逐步开启。

草原与湿地修复

• 现状：草原和湿地污染较为“显性”，修复需求增长明显。
• 市场空间：草原修复和湿地修复市场空间虽不及水环境修复，但竞争者相对较少，龙头企业优势明显。
• 发展趋势：随着政策推动，市场订单将有效释放，龙头企业有望率先受益。

上市公司表现

订单与业绩增长

• 订单增长：2016年生态修复公司订单总额达1417.75亿元，同比增长35.95%；2017年截止10月31日，订单总额达1860.92亿元，远超2016年全年。
• 业绩增长：2016年生态修复公司实现归母净利润70.54亿元，同比增长66.52%；2017年前三季度实现归母净利润56.60亿元，同比增长66.30%。

估值情况

• 板块估值：生态修复板块（环保+园林）的PE（TTM）回落至30倍左右，处于近五年低位。
• 相对估值：生态修复板块相对沪深300的估值溢价率回落至120%左右，投资性价比提升。

投资建议

• 水环境修复领域：重点关注拿单能力强的环保、园林龙头企业，如碧水源、博天环境、东方园林、铁汉生态，以及运营能力强的环保公司如博世科。
• 草原与湿地修复领域：建议关注订单获取能力强的上市龙头公司，如蒙草生态、东珠景观。
• 土壤修复领域：需等待政策完善，预计在“十三五”末期或“十四五”初期迎来市场爆发。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业整体发展。
• 政策推进不及预期：可能延缓行业增长。
• PPP项目推进不及预期：可能影响项目落地和收益。
• 二级市场波动：可能影响投资回报。

行业趋势

• 综合修复项目增多：PPP模式推动了生态修复项目的综合性和大规模化。
• 企业分化加剧：大企业迅速做强，行业集中度提升。
• 运营市场潜力大：随着项目进入运营期，运营端或带来新的增长点。

总结

环保行业正处于快速发展的阶段，水环境修复仍是当前的重点，土壤修复市场待开启，草原与湿地修复具备一定潜力。PPP模式的广泛应用加速了行业分化，龙头企业在订单获取和运营能力上具有显著优势。当前生态修复板块估值处于历史低位，投资机会显现，建议重点关注水环境修复、草原与湿地修复领域，以及具备综合能力的环保和园林企业。