环保行业2018年投资策略：美丽中国，环保为先-20171205-西南证券-32页-2mb

环保行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年环保行业在政策推动、市场规范及环保需求释放的多重因素下，整体表现有望向好。尽管2017年环保行业指数跑输大盘，但行业业绩优良，净利润同比增长显著，显示行业具备较强的盈利能力。同时，随着政策的逐步落地和环保督察的常态化，环保板块存在补涨需求。

主要观点

• 政策推动：十九大将“美丽中国”提升至核心战略高度，环境税法、排污许可制、河长制等政策陆续出台并落地，推动环保行业需求增长。
• 行业规范：环保督察力度空前，推动工业企业排污规范化，环保治理行业迎来发展机遇。
• 市场分化：PPP政策规范导致行业更加分化，大市值公司更受市场青睐，环保行业大市值龙头较少，中小公司较多。
• 估值中枢下移：2017年环保行业PE和PB估值持续回落，与业绩增长形成对比，显示出补涨空间。
• 非电治理：非电领域治理需求快速增长，成为环保行业增长新引擎。
• 国企改革：优质地方公用事业平台在国企改革背景下，有望获得股东支持，业绩稳步增长。

关键信息

2017年行业回顾

• 业绩表现：2017年前三季度环保行业实现营业收入1328亿元，同比增长33.8%；归母净利润174亿元，同比增长26.3%。
• 个股分化：板块内个股分化明显，部分公司如创业环保涨幅高达70%，而三维丝、天壕环境等跌幅较大。
• 估值变化：PE估值从年初的44X下降至36X，PB估值从4.2X下降至3.4X。

顶层设计完善催生环保需求

• 政策背景：2016年11月国务院办公厅发布《控制污染物排放许可制实施方案的通知》，2016年12月环保部发布《排污许可证管理暂行规定》，2017年11月《排污许可管理办法（试行）》审议通过。
• 环境税法：2018年1月1日起正式实施，加强了排污执法的刚性。
• 河长制：2016年12月中央办公厅、国务院办公厅印发《关于全面推行河长制的意见》，要求2018年底前全面建立河长制，推动水污染治理责任落实。

四大主线贯穿环保投资主逻辑

主线1：蓝天保卫战

• 政策背景：大气十条收官年，2017年京津冀、长三角、珠三角等地PM2.5浓度目标未达，治理力度加大。
• 市场空间：电力领域超低排放改造市场空间约200亿元，非电领域大气治理市场空间超2000亿元。
• 重点推荐：龙净环保（600388）、迪森股份（300335），关注蓝焰控股（000968）。

主线2：环保督察催生工业环保需求

• 政策背景：环保督察实现全国全覆盖，执法力度空前，带动工业监测、工业水、工业危废治理需求释放。
• 重点推荐：聚光科技（300203），关注久吾高科（300631）、上海洗霸（603200）、东江环保（002676）等。

主线3：流域治理需求加速释放

• 政策背景：重点流域治理规划匡算投资7000亿元，水环境综合治理投资约2700亿元。
• 重点推荐：京蓝科技（000711），关注碧水源（300070）等。

主线4：龙头公司及公用事业平台增长稳健

• 政策背景：国企改革和资产整合推动公用事业平台发展，公司从单一服务提供商向综合管理者转变。
• 重点推荐：兴蓉环境（000598），关注启迪桑德（000826）、上海环境（601200）、瀚蓝环境（600323），以及售电侧改革第一股三峡水利（600116）。

投资策略及重点推荐标的

龙净环保（600388）

• 公司介绍：大气治理龙头企业，深耕电力行业，市占率前三。
• 投资逻辑：
  • 电力领域超低排放改造订单执行高峰。
  • 非电市场打开，受益于政策推动。
  • 在手订单丰富，未来业绩增长有保障。
  • 阳光集团入主，打开成长空间。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.69元、0.77元、0.80元，给予“买入”评级。

聚光科技（300203）

• 公司介绍：监测行业龙头企业，战略转型综合服务商。
• 投资逻辑：
  • 环境税法实施后，监测检测需求增加。
  • 并购拓展产业链，PPP项目持续突破。
  • 定增事项获证监会批准，资金到位助力发展。
• 盈利预测：预计2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.10元、1.40元、1.75元，给予“买入”评级。

京蓝科技（000711）

• 公司介绍：转型综合性生态服务企业，子公司订单丰富。
• 投资逻辑：
  • 前身为天伦置业，通过并购构建大生态平台。
  • 大股东支持下，订单有望持续增长。
  • 水污染治理需求释放，公司受益。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.48元、0.70元、0.95元，给予“买入”评级。

迪森股份（300335）

• 公司介绍：国内新型清洁能源热能服务领先企业，壁挂炉业务受益煤改气。
• 投资逻辑：
  • 壁挂炉业务爆发，订单和销量显著增长。
  • 京津冀煤改气政策持续支持，公司快速受益。
  • 员工持股计划绑定管理层利益。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.81元、1.03元，给予“买入”评级。

三峡水利（600116）

• 公司介绍：重庆万州区域供电龙头企业，三峡集团入主带来“四网融合”机遇。
• 投资逻辑：
  • 厂网合一优势明显，区域供电龙头。
  • 在建电站持续投产，业绩稳健。
  • 电力改革带来利润弹性。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.28元、0.33元、0.39元，给予“买入”评级。

兴蓉环境（000598）

• 公司介绍：四川省供排水龙头，打造环境综合服务商。
• 投资逻辑：
  • 供排水业务增长后劲十足。
  • 垃圾焚烧业务快速增长，打造综合服务。
  • 新任管理层积极，国企改革推进。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.33元、0.37元、0.40元，给予“买入”评级。

风险提示

• 政策落实不及预期：政策执行力度和节奏可能影响行业需求释放。
• 市场拓展不及预期：部分公司非电领域提标改造进度或市场拓展可能不达预期。
• 并购整合不及预期：并购后公司整合进度可能影响业绩表现。
• 项目落地不及预期：部分项目投产或执行进度可能低于预期。

投资建议

• 关注大气治理、工业监测、工业水处理、工业危废治理、流域治理等细分领域。
• 倾向于选择业绩稳健、估值合理的龙头公司及公用事业平台。
• 煤改气、环境税法等政策推动下，相关企业有望迎来业绩增长。