20201018-东吴证券-思源电气-002028.SZ-Q3延续高增_毛利率继续改善_8页_584kb

思源电气Q3业绩总结

核心内容

思源电气在2020年第三季度实现了收入与利润的双增长，业绩表现略超预期，显示出公司良好的经营状况和盈利能力。同时，公司毛利率显著提升，海外业务虽受疫情影响，但整体保持增长势头，成为未来发展的战略重点。

主要观点

• 业绩表现超预期：2020年前三季度公司实现营业收入50.68亿元，同比增长20.6%；归属母公司净利润8.33亿元，同比增长102.9%。其中，Q3收入21.37亿元，同比增长19.3%；净利润3.72亿元，同比增长70.4%。
• 电网投资上调：2020年国网投资从4080亿元上调至4500亿元，预计实际投资不低于4500亿元。公司订单稳健，收入增长持续。
• 毛利率提升：2020年Q1-3毛利率为34.44%，同比上升4.66个百分点；Q3毛利率为34.70%，同比上升4.28个百分点，环比上升0.50个百分点。核心产品如GIS、隔离开关等毛利率提升明显。
• 海外业务复苏：上半年海外EPC业务受疫情影响有所下滑，但目前已恢复生产。海外设备销售市场空间大、毛利率高，是公司未来增长的核心驱动力。
• 费用率下降：2020年Q1-3期间费用率下降至14.88%，费用总额同比下降6.82%。其中销售、管理及财务费用下降显著，而研发费用略有上升。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.6亿、14.2亿、17.3亿，对应现价PE分别为15倍、13倍、10倍，目标价为33.7元，对应2021年18倍PE，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

现金流与资产情况

海外业务表现

• 上半年海外EPC业务收入1.8亿元，同比下降29.5%。
• 受疫情影响，菲律宾、赞比亚、博兹瓦纳和尼日利亚出现阶段性停工。
• 所有海外EPC项目已恢复生产，上半年签单量未出现下滑。
• 海外业务毛利率高于国内，是公司未来发展的战略重点。

投资建议

• 给予“买入”评级，目标价为33.7元，对应2021年18倍PE。
• 预计公司未来三年盈利能力持续提升，成长性良好。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 行业竞争加剧风险。