20150714-中泰证券-航发科技-600391.SH-不应忽视的航空发动机制造者_17页_2mb

成发科技 (600391.SH) 深度研究报告总结

核心内容概述

成发科技是中国航空工业的重要组成部分，隶属于中航工业集团，专注于航空发动机及相关产品的研发与制造。公司依托中航工业的强大背景，具备较强的行业影响力和技术实力，其业务涵盖外贸、内贸及民品三大板块，并积极拓展高端产品市场。公司凭借与国际大公司如GE P/W、RR的长期合作，展示了其在航空发动机领域的竞争力。分析师首次发布“增持”评级，目标价为50元/股，预计未来三年公司收入与利润将稳步增长。

主要观点

三大驱动力推动行业增长

1. 国家专项政策支持：航空发动机已被写入政府工作报告，预计重大专项投资规模将达到千亿级别，投资周期在10年以内，将带来航空发动机行业黄金十年的发展期。
2. 军用航空发动机国产化替代：由于国产化率低，未来国产替代空间大，仅三代战斗机的年均需求就可达到200-300台，按每台600万美元计算，市场规模可达12-18亿美元。
3. 民用航空发动机市场潜力巨大：波音预测未来20年全球民机市场将翻倍，中国将成为最大航空市场，预计新增价值约6470亿美元，折合人民币近4万亿元，带动航空发动机需求达万亿规模。

公司发展优势

• 技术实力强：掌握国际先进航空发动机关键零部件制造技术，拥有四个专业化平台和三个能力中心。
• 业务多元化：外贸业务稳定增长，内贸业务逐步提升，民品业务也持续拓展。
• 战略合作：与GE、RR等国际公司合作密切，获得“最佳供应商奖”等荣誉。
• 子公司发展潜力：中航工业哈轴在高端轴承制造领域表现突出，成为公司新的增长点。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2015-2017年分别为22.19亿元、26.31亿元、31.66亿元，年均增速分别为13.02%、18.57%、20.37%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为0.46亿元、0.54亿元、0.82亿元，年均增速分别为56.34%、17.08%、51.24%。
• 每股收益：预计分别为0.14元、0.16元、0.25元。
• 市盈率：预计2015年为222.12倍，2017年降至125.45倍。
• 市净率：预计2015年为6.02倍，2017年降至5.57倍。
• 每股净资产：预计2015年为5.17元，2017年为5.58元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：基于公司业务增长和行业前景，预计2015-2017年公司收入和利润将实现显著增长。
• 估值：参考可比公司，采用10倍PB（市净率）估值方法，得出目标价为50元/股。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5% -15%。

风险提示

• 重大专项推进不确定性：专项政策可能推迟公布或进展缓慢，影响行业发展预期。
• 重点型号研制风险：若重点型号研制进展缓慢或出现质量问题，可能影响公司业绩。
• 军工股高估值风险：虽然估值有所调整，但相比其他行业仍偏高。

行业与公司前景

• 行业前景广阔：航空发动机作为高端制造核心，具有高技术难度和高附加值，是工业强国的重要标志。
• 公司地位提升：依托中航工业，公司有望在行业整合中发挥重要作用，成为航空发动机领域的核心企业之一。

总结

成发科技凭借其在航空发动机领域的技术实力和战略布局，有望在国家政策支持、国产化替代和民用市场拓展的多重驱动下实现业绩的稳步增长。分析师基于行业前景和公司发展情况，给予其“增持”评级，并设定目标价为50元/股。然而，公司仍需面对重大专项推进、型号研制进展和军工股估值等潜在风险。