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航空发动机龙头加速成长趋势明确买入（首次）总结

核心内容

本报告首次对航发动力进行投资评级，认为其作为我国航空发动机行业龙头，具备显著的成长潜力。报告基于公司2020年实际数据及2021-2023年的盈利预测，分析了其财务状况、市场前景及投资价值。

主要观点

1. 公司地位突出

• 行业龙头：航发动力是我国唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。
• 上市平台：作为中国航发旗下航空动力整体上市的唯一平台，公司具备较强的资源整合能力和行业影响力。

2. 下游需求旺盛

• 增长趋势明确：在“2027建军百年奋斗目标”和“2035年国防和军队现代化目标”的推动下，国防和军队建设持续推进，新型号上量和原有型号更新换代的需求日益旺盛。
• 订单增长显著：2021Q3末，公司合同负债约229.58亿元，较2020年同期增长965%，较2021年初增长718%，表明下游需求旺盛，订单增长明显。

3. 关联交易增长

• 销售与采购增长：2022年公司向中国航发和航空工业集团销售商品的关联销售预计额约为206.50亿元，较2021年增长25.89%；采购额约为200.00亿元，较2021年增长34.64%。
• 业绩拐点临近：关联交易的快速增长表明公司业绩有望迎来较快增长的拐点，为未来盈利能力提升奠定基础。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.74亿元、17.20亿元和21.49亿元，EPS分别为0.52元、0.65元和0.81元。
• 估值指标：对应PE分别为95倍、76倍和61倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心提升。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

财务预测（2020A-2023E）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	28,633	34,755	42,911	53,166
归母净利润（百万元）	1,146	1,374	1,720	2,149
每股收益（元/股）	0.49	0.52	0.65	0.81
P/E（倍）	121.12	95.43	76.27	61.02

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	14.97	14.06	14.04	14.01
销售净利率（%）	4.00	3.95	4.01	4.04
资产负债率（%）	41.73	46.67	49.80	53.46
ROE（%）	3.17	3.67	4.39	5.20
ROIC（%）	2.84	3.55	4.28	4.93

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	49.20
一年最低/最高价（元）	37.32/70.50
市净率（倍）	3.58
流通A股市值（百万元）	114,588.38

风险提示

• 订单波动风险
• 产品交付进度不及预期
• 公司盈利不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 预期：未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 依据：公司作为航空发动机龙头，受益于国防和军队现代化进程，订单增长显著，关联交易稳步提升，盈利预测乐观，估值逐步下降，投资价值凸显。

附注

• 分析师：苏立赞、钱佳兴
• 执业证号：S0600521110001、S0600521120002
• 联系方式：sulz@dwzq.com.cn、qianjx@dwzq.com.cn
• 数据来源：Wind，东吴证券研究所