20161124-东兴证券-南都电源-300068.SZ-深度报告_投资+运营_引领商业化储能元年_厚积薄发成就动力锂电新星_25页_2mb

南都电源（300068）深度报告总结

核心内容

南都电源是一家以阀控密封蓄电池和锂电池为核心业务的高新技术企业，近年来在储能、动力电池和后备电源领域实现了显著的业务转型和升级。公司通过“投资+运营”模式推动储能商业化，并在动力电池领域通过产能扩张和技术创新占据有利位置。同时，公司通过收购安徽华铂科技，完善了铅回收产业链，形成了“三横一纵”的业务布局。

主要观点

1. 储能业务发展迅猛

• 技术优势：南都电源掌握铅炭电池核心技术，储能度电成本低至0.45元/kWh，具备商业化可行性。
• 商业化模式：公司采用“投资+运营”模式，通过合同能源管理（EMC）模式推广储能电站，实现多方共赢。
• 项目进展：公司首个12MWh中能硅业储能电站已投运，已签约项目总规模超过800MWh，预计2016年投运100MWh，2017年达到900MWh。
• 盈利潜力：每10MWh储能电站年运营收入约100万元，随着规模扩大，利润空间将进一步释放。

2. 动力锂电池产能提升

• 当前产能：公司现有锂电池产能1.2GWh，正在推进2.3GWh锂离子电池技术改造项目，预计2016年底完成0.5GWh一期建设。
• 未来规划：项目完成后，磷酸铁锂电池产能将达1.9GWh，三元锂电池产能达1.6GWh，为新能源汽车市场提供有力支撑。
• 市场前景：预计2016-2020年动力电池年复合增长率达48%，2020年需求规模将超过100GWh，市场空间广阔。

3. 后备电源业务稳步增长

• 行业驱动：受益于4G基站建设和IDC发展，后备电源市场需求旺盛。
• 市场份额：公司在国内后备电源市场占有约20%的份额，2016年上半年实现内销收入8.9亿元，其中通信后备电源7.51亿元，IDC后备电池1.38亿元。
• 业绩表现：2015年公司实现归母净利润2.03亿元，同比增长92.52%；2016年上半年归母净利润1.54亿元，同比增长91.52%。

4. 铅炭电池与铅回收产业链整合

• 循环经济：公司通过收购安徽华铂科技51%的股权，介入再生铅产业，构建铅蓄电池循环经济产业链。
• 产能与回收：华铂科技年回收铅废物约35万吨，再生铅产能21万吨，年产值规模约40亿元，2016年承诺业绩2.3亿元有望超额完成。
• 成本控制：铅炭电池技术不断优化，公司通过铅回收降低生产成本，提高盈利能力。

关键信息

储能技术与市场

• 铅炭电池具有充放效率高、循环寿命长、工艺成熟等优势。
• 我国储能装机规模快速提升，2015年底为105.5MW，预计2020年达24.2GW（理想情景）或14.5GW（常规情景）。
• 峰谷电价差为储能提供套利空间，尤其在京津沪等地区，价差超过0.8元/kWh。

动力电池与新能源汽车

• 新能源汽车市场快速增长，2015年产量达37.9万辆，2016年预计达45万辆以上。
• 动力电池成本占整车成本约45%，是产业链中利润增长的重要来源。
• 公司已入围工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》（第四批），获得市场准入资格。

产业链整合与财务预测

• 财务预测：2016-2018年营业收入分别为72.1亿元、93.7亿元和117.9亿元；归母净利润分别为3.4亿元、5.6亿元和7.8亿元；每股收益分别为0.44元、0.71元和0.99元。
• 估值：公司当前PE为46.3，预计2018年为20.5。同类型公司平均PE为53.85，因此24.2元为合理目标价，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 储能电站订单和建设进度不达预期。
• 动力电池产能扩张进度不达预期。
• 新能源汽车补贴政策出台不达预期。
• 后备电源市场需求下降。

总结

南都电源凭借在铅炭电池和锂电池领域的深厚积累，以及“投资+运营”模式的创新应用，正加速推进储能和动力电池的商业化进程。公司通过产业链整合和循环经济模式，提升了整体盈利能力和市场竞争力。未来，随着新能源汽车和储能市场的快速发展，南都电源有望成为行业的重要参与者，实现业绩的持续增长。