20160408-长城证券-南都电源-300068.SZ-公司深度报告_动力锂电_铅炭储能_燃料电池全方位布局_23页_1mb

南都电源公司深度报告总结

核心内容概览

南都电源（300068）是一家在动力锂电、铅炭储能、燃料电池等领域具有广泛布局的公司，其业务板块包括通讯后备电源、动力电池、储能系统、铅回收等。公司于2016年实现业绩大幅增长，成为储能行业龙头，并在新能源汽车和储能电站领域持续获得订单。公司首次覆盖给予推荐评级，预计2016-2018年的EPS分别为0.57元、0.77元、0.95元，对应PE分别为31X、23X、18X。

主要观点

• 业务布局全面：公司业务涵盖通讯后备电源、动力电池、储能系统及铅回收，形成闭合循环模式。
• 业绩增长显著：2015年公司营收51.53亿元，同比增长36.1%，净利润2.03亿元，同比增长92.5%。2016年业绩预计继续增长。
• 储能行业龙头地位确立：公司通过多年研发和运营经验，在铅炭电池领域具有技术优势，储能电站经济性逐步显现。
• 新能源汽车与储能电站发展迅速：公司在动力锂电和储能电站方面获得多项订单，业务增长潜力大。
• 燃料电池布局：公司通过参股新源动力，涉足燃料电池领域，未来有望受益于该行业的快速发展。

关键信息

市场数据

• 当前股价：17.83元
• 总市值：107.87亿元
• 流通市值：77.88亿元
• 总股本：60,498万股
• 流通股本：43,677万股
• 12个月最高/最低价：30.94/9.60元

盈利预测

• 2016E营业收入：7472.0亿元，同比增长45.0%
• 2016E净利润：346.1亿元，同比增长70.3%
• 2017E营业收入：9340.0亿元，同比增长25.0%
• 2017E净利润：466.7亿元，同比增长34.8%
• 2018E营业收入：10741.0亿元，同比增长15.0%
• 2018E净利润：574.0亿元，同比增长23.0%

投资要点

• 业绩提升明显：2016年公司业绩提升幅度大，受益于华铂科技并表和动力电池放量。
• 业务闭合循环：公司业务涵盖电池、储能电站、回收及通讯后备电源，形成闭环。
• 储能行业龙头：公司拥有多年研发和运营经验，在铅炭电池领域具备成本优势。
• 新能源汽车及储能电站收获不断：公司近期在新能源汽车和储能电站方面不断获得订单，业务增长迅速。
• 燃料电池布局：公司参股新源动力，布局燃料电池领域，未来有望受益。

业务板块分析

1.1 业务板块

• 铅酸电池：2015年收入39.02亿元，毛利率17.37%，占比75.73%
• 锂电产品：2015年收入2.99亿元，毛利率20.82%，占比5.81%
• 铅炭电池：2015年收入0亿元，预计2016年收入有所增加
• 资源再生：2015年收入9.51亿元，毛利率3.95%

1.2 通讯后备电源

• 公司是通信行业后备电源的重要供应商，产品远销150多个国家和地区
• 2015年收入23.23亿元，同比增长20.37%，毛利率20.61%

1.3 动力电池及系统

• 2015年收入16.1亿元，同比下降2.69%，毛利率12.91%
• 主要产品为电动自行车铅酸电池，少量为电动车锂电
• 2016年动力锂电池业务开始放量，预计贡献主要收入

1.4 储能电池及系统

• 2015年收入1.78亿元，同比增长11.35%，毛利率21.13%
• 公司计划从系统销售转向储能电站运营，预计16年储能电站收入将有所增加
• 储能电站主要依赖峰谷电价差获利，预计回收期在2-5年之间

1.5 铅酸电池回收

• 公司拥有铅酸电池回收资质，享受国家30%增值税退税
• 2015年营收13.67亿元，净利1.37亿元，对应上市公司净利7021万元
• 公司年回收废旧电瓶约35万吨，具备21万吨再生铅产能

储能行业分析

4.1 储能行业现状

• 储能行业尚处于萌芽期，缺乏经济性
• 铅酸电池便宜但循环次数少，锂电池虽循环次数高但成本高
• 储能政策尚未明确，影响行业发展

4.2 储能投资方向

• 储能行业分为设备类、系统配套类和运营类
• 公司主要采用投资运营模式，注重储能电站建设

4.3 储能电站经济性

• 以南都与中恒合作的储能电站为例，预计税后收入207.14万元
• 投资成本、使用天数、电价差等是影响IRR的关键因素
• 预计IRR约为8.32%，在各项敏感性分析中，投资成本、电价差、放电深度等对IRR有显著影响

风险提示

• 储能政策不达预期
• 铅蓄电池回收政策改变
• 通讯后备电源行业竞争加剧
• 铅炭电池研发受阻
• 工业用电电价下降

附：盈利预测表

估值指标

投资建议

• 投资评级：推荐（首次）
• 预期收益：公司预计在2016-2018年持续增长，未来6个月内股价涨幅预期在5%-15%之间
• 主要增长点：动力锂电、储能电站、铅炭电池及燃料电池领域

风险提示

• 储能政策不达预期
• 铅蓄电池回收政策改变
• 通讯后备电源行业竞争加剧
• 铅炭电池研发受阻
• 工业用电电价下降