20171117-信达证券-南都电源-300068.SZ-锂电布局逐步落地_5页_731kb

报告摘要

南都电源 (300068.sz) 事项点评总结

核心内容

南都电源在2017年11月17日中标中国移动2017至2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品集中采购项目，中标份额为19.57%，中标金额预估为2亿元。此次中标标志着公司在锂电池领域具备较强竞争力，并在储能领域取得重要进展。

公司2017年第三季度报告显示，前三季度实现营业收入63.54亿元，同比增长29.08%，归属于上市公司股东的净利润为3.67亿元，同比增长48.79%。其中第三季度营业收入26.34亿元，同比增长33.30%，净利润2.11亿元，同比增长127.74%。公司预计2017年全年将实现归母净利润4.94-5.93亿元，同比增长50%-80%。

主要观点

储能业务持续发力：公司储能产品销售收入同比增长显著，储能电站签约总规模已超过2000MWh，累计投运量约260MWh，证明了其“投资+运营”模式的可持续性和可复制性。
锂电产能逐步落地：公司“年产2300MWh动力锂离子电池技术改造项目”已完成主体工程建设，将显著提升动力及储能用锂电产能，尤其是三元材料动力锂电。
业绩略超预期：公司前三季度净利润为3.67亿元，略超此前预测的2.83~3.57亿元区间，主要得益于再生铅及电动自行车销售的增长。
再生铅业务贡献显著：公司已完全控股华铂科技，由于环保政策趋严，废电池与再生铅价差扩大，铅回收量价齐升，再生铅业务对公司业绩贡献最大。
盈利预测及评级：预计公司2017-2019年营业收入分别为83.63亿元、116.27亿元、153.99亿元，归母净利润分别为5.71亿元、7.64亿元、9.75亿元，EPS分别为0.65元、0.88元、1.12元，对应市盈率分别为25倍、19倍、15倍。公司维持“买入”评级，主要基于其动力、储能业务的持续落地和业绩增长潜力。

关键信息

股价催化剂

储能产品市场打开
动力电池产品提价
铅价维持稳定
新业务顺利拓展

风险因素

储能市场增长低于预期
动力电池毛利率维持较低水平
铅价大幅下跌

财务数据概览

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	5,153.13	7,141.42	8,362.94	11,627.25	15,398.60
同比增长率YoY%	36.10%	38.58%	17.10%	39.03%	32.44%
归属母公司净利润(百万元)	203.30	329.34	571.18	764.44	974.83
同比增长率YoY%	92.52%	62.00%	73.43%	33.84%	27.52%
毛利率%	15.09%	17.63%	16.03%	16.09%	16.31%
ROE%	6.95%	7.37%	8.37%	9.40%	10.83%
摊薄每股收益EPS(元)	0.23	0.38	0.65	0.88	1.12
市盈率P/E(倍)	71	44	25	19	15
市净率P/B(倍)	4.3	2.2	1.9	1.7	1.5

资产负债表（单位：百万元）

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
资产总计	6,932.19	9,189.36	11,918.81	13,397.52	16,406.35
流动资产	4,381.31	6,358.98	8,404.73	9,362.04	11,808.93
非流动资产	2,550.87	2,830.38	3,514.07	4,035.48	4,597.42

负债和股东权益（单位：百万元）

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
负债合计	3,572.47	2,839.85	4,131.36	4,845.64	6,879.64
归属母公司股东权益	3,043.14	5,895.60	7,751.09	8,515.53	9,490.36

研究团队简介

郭荆璞：首席分析师，信达证券能源化工研究团队成员，曾获第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究领域涵盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网等。
刘强：新能源与电力设备行业首席研究员，具有6年新能源实业经验和7年金融经验，擅长从市场和产业发展中挖掘投资机会。
马步芳：研究助理，清华大学硕士，2016年加入信达证券研发中心，从事能源行业研究。