20220825-光大证券-瑞声科技-02018.HK-2022年Q2业绩点评_二季度业绩持续承压_车载声学业务进入项目收获期_5页_633kb

瑞声科技 (2022年Q2业绩点评) 总结

核心内容

瑞声科技在2022年第二季度实现营收45.16亿元人民币，同比增长4.6%，但盈利能力受到显著影响，毛利润为8.26亿元人民币，毛利率降至18.3%，同比下降6.7个百分点。归母净利润同比下降62.8%至1.45亿元人民币，主要由于低毛利率产品占比上升和光学业务ASP下滑。

主要观点

声学业务

• 收入表现：2Q22声学业务营收环比下降14.4%，同比下降6.5%。收入下滑主要受A客户传统淡季影响及安卓手机需求疲软。
• 毛利率：毛利率为27.7%，环比上升1.1个百分点，同比下降0.7个百分点，基本维持稳定。
• 展望：下半年A客户新机拉货旺季将驱动声学业务出货量环比上升，但安卓手机去库存及产品规格升级放缓将对毛利率形成压力。

马达业务

• 收入表现：电磁传动与精密结构件收入环比下降4.7%，同比增长17.4%。增长主要得益于安卓马达出货量提升和东阳精密的收入贡献。
• 毛利率：毛利率为21.2%，环比上升1.5个百分点，同比下降1.0个百分点。
• 展望：A客户拉货旺季有望带动马达业务收入增长，但产品规格升级放缓仍将带来ASP下滑压力。公司预计2022年安卓横向线性马达出货量将快速增长，对整体马达业务成长贡献将逐年增加。

结构件业务

• 收入表现：通过收购东阳精密，公司切入A客户非手机金属结构件业务，同时出货韩国客户高毛利金属中框，推动结构件业务收入提升。
• 展望：2022年结构件业务收入和盈利能力有望显著提升。

光学业务

• 收入表现：2Q22光学业务收入环比上升0.5%，同比增长14.9%。但毛利率为-4.8%，同比和环比分别下降26.8个百分点和8.3个百分点，毛利亏损。
• 原因：安卓手机需求疲弱导致塑胶镜头产能利用率下降；行业价格竞争加剧；库存减值计提影响。
• 展望：中低端产品ASP下探空间有限，毛利率环比降幅有望收窄，但整体盈利能力改善进展不及预期，预计光学业务仍面临毛利亏损压力。

车载声学业务

• 进展：车载声学业务进入项目收获期，已获得多个定点项目，包括声学整体解决方案、局部扬声器和调音等，覆盖传统车企、造车新势力及海外中高端汽车品牌。
• 展望：预计2H22将获得更多定点项目，长期有望构筑二次成长曲线，成为新的业绩增长点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司下调2022/2023/2024年净利润预测分别为28%、23%、15%，预计分别为8.19亿、9.92亿、11.94亿元人民币。
• 估值：当前股价对应2022/2023年PE为18倍/15倍，公司维持“增持”评级，认为车载声学业务有望打开估值空间。

风险提示

• 马达市场份额下降：若马达市场份额下滑，将影响业务增长。
• 光学盈利能力改善不及预期：光学业务毛利亏损持续，可能影响整体盈利能力。

公司财务简表（单位：百万人民币）

市场数据

财务报表与盈利预测

现金流量表

评级体系

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 市场风险：安卓手机需求疲软及光学行业竞争加剧可能对盈利能力造成持续压力。
• 业务风险：马达市场份额下降可能影响公司整体增长。
• 估值风险：公司估值依赖于车载声学业务的进一步发展及盈利能力改善。