20180823-广发证券-瑞声科技-02018.HK-中报点评_传统业务竞争有所加剧_光学业务仍是未来最大看点_8页_832kb

瑞声科技（2018.HK）：中报点评总结

核心内容概述

瑞声科技在2018年上半年业绩表现略低于预期，收入和净利润均出现同比下滑。公司传统业务面临竞争加剧的压力，但光学业务作为未来增长的主要驱动力，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：
  2018H1公司实现收入84亿元，同比下降2.5%；净利润18亿元，同比下降16.4%。

  • 声学业务收入增长4%，受益于扬声器模组出货量和ASP上涨。
  • 触控马达和精密结构件业务收入下降17%，受行业竞争影响。
  • MEMS器件收入增长25%，但主要因出货量减少。
  • 光学产品收入2.41亿元，主要来源于塑料镜头的大规模出货。

• 毛利率变化：
  公司整体毛利率为36.7%，较去年同期下降4.3个百分点，其中人民币升值影响了3个百分点，产品结构变化也有所影响。

• 未来展望：
  下半年公司传统业务有望受益于国际大客户拉货及人民币贬值，业绩增速和毛利率均有望改善。
  光学业务（尤其是WLG玻璃镜头）若能顺利量产，将重塑公司估值体系，成为长期增长的关键。

• 盈利预测：
  预计2018-2020年公司EPS分别为4.20元、4.92元、5.94元，对应PE分别为17.6X、15.0X、12.4X，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率

增长预测

• 营收增速：2018年2.6%，2019年12.0%，2020年13.4%
• 净利润增速：2018年-3.5%，2019年17.3%，2020年20.6%

风险提示

• 智能手机销量不及预期
• 声学及线性马达市场竞争加剧
• WLG玻璃镜头良率不及预期
• 人民币汇率大幅波动

行业与竞争分析

• 声学业务：公司与歌尔股份均为行业龙头，但2018H1歌尔电声器件收入下滑3.8%，表明行业整体创新力度减弱。
• 光学业务：作为未来最大看点，公司通过塑料镜头大规模出货实现收入增长，WLG玻璃镜头的量产预期将提升其竞争力。
• 其他业务：触控马达和精密结构件业务受竞争加剧影响，表现疲软；MEMS器件业务增长，但主要依赖出货量提升。

投资评级

• 公司评级：买入
• 分析师：惠毓伦
• 报告日期：2018-08-23
• 当前价格：84.65港元

相关研究

• 相关研究报告：《瑞声科技：传统业务依然稳健，光学业务值得期待》
• 联系人：张晓飞
• 联系方式：zhangxiaofei@gf.com.cn

分析师团队

• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师
• 惠毓伦：海外电子行业首席分析师，34年行业经验
• 廖凌：海外策略首席分析师
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师
• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师
• 杨琳琳：海外互联网行业首席分析师
• 邓崇静：港股汽车及可选消费行业分析师
• 王雯：港股金融板块研究
• 刘峤、张晓飞、陈佳妮：海外研究助理

估值与投资逻辑

• 估值体系：公司当前PE为17.6X，随着光学业务的扩张，估值体系有望调整。
• 成长性：公司未来三年业绩有望稳步提升，光学业务将成为主要增长点。
• 投资建议：基于未来增长预期，给予“买入”评级，预期股价表现强于大盘15%以上。