20220326-光大证券-瑞声科技-02018.HK-2021年度业绩点评报告_声学积极开拓非手机领域_聚焦光学业务盈利能力改善_5页_642kb

瑞声科技 (2018.HK) 2021年度业绩点评报告总结

核心内容

瑞声科技在2021年实现营业收入176.67亿元人民币，同比增长3.1%；毛利率保持24.7%，与去年同期持平；但归母净利润为13.16亿元人民币，同比下降12.6%，处于预期区间[12%, 16%]。

公司正积极拓展非手机领域，以改善整体盈利能力。声学业务在2021年实现营收85.82亿元人民币，同比增长13.5%，毛利率提升至29.7%。尽管A客户ASP仍面临下降压力，但公司通过管理效率提升和标准化小腔体扬声器模组出货量增加，有望进一步改善毛利率。

光学业务收入在2021年增长46.2%，达到23.89亿元人民币，但毛利率下降至17.2%，主要由于塑胶镜头库存减值和行业竞争加剧导致ASP下降。公司计划通过切入三星低端镜头市场、提升产能利用率以及推进1G+6P WLG玻塑混合镜头量产，改善光学业务盈利能力。

主要观点

• 声学业务：短期受A客户产品销量影响，但非手机领域拓展和立体声方案下沉是主要增长动力。毛利率有望进一步提升。
• 马达业务：因A客户产品规格升级放缓，ASP面临下降压力，短期内难以显著改善。
• 结构件业务：通过新客户导入和切入非手机领域，整体收入和盈利能力有望提升，特别是通过收购东阳精密，公司可受益于其在A客户非手机金属结构件的良好基础。
• 光学业务：尽管收入增长显著，但盈利能力承压，需通过优化产品结构和提升效率来改善。
• 车载业务：公司积极布局车载声学和镜头市场，预计2022年底车载声学产品将实现量产，同时拓展LiDAR领域。

关键信息

• 2021年业绩表现：营收增长3.1%，归母净利润下降12.6%，毛利率保持稳定。
• 2022年盈利预测：净利润预计为14.37亿元人民币，对应12倍P/E估值，业绩有望改善。
• 2023年及以后：净利润预计增长至17.36亿元人民币和20.77亿元人民币，估值有望进一步修复。
• 风险提示：声学利润率改善不及预期、马达市场份额下降、光学进展不及预期。

财务预测简表

估值与评级

• 当前股价：18.22港元
• 评级：增持（维持）
• 估值：当前股价对应2022年净利润预测的12倍P/E，具备估值修复空间。

市场数据

风险提示

• 声学利润率改善不及预期
• 马达市场份额下降
• 光学业务进展不及预期

分析师声明

本报告由光大证券研究所撰写，分析师付天姿执业证书编号S0930517040002，提供专业投资分析与建议，不保证投资回报。