20210412-光大证券-瑞声科技-02018.HK-盈利预喜公告点评_安卓声学利润率改善取得积极进展驱动1Q21业绩超预期_5页_632kb

公司研究总结：瑞声科技 (2018.HK)

核心内容

瑞声科技于2021年第一季度发布了盈利预喜公告，预计1Q21归母净利润为5.1-5.5亿元人民币，同比大幅增长约9.6至10.4倍，远超市场预期的3.7亿元人民币。这一显著增长主要归因于安卓声学业务利润率的改善，以及市场需求回暖带来的产能利用率提升。

主要观点

1. 盈利改善驱动因素

• 安卓声学业务：市场需求回暖，产能利用率提升，叠加管理组织变革和成本费用管控，推动利润率大幅改善。预计2021年安卓声学毛利率将突破30%，并有望进一步提升。
• 光学业务：塑胶镜头产能爬坡已完成，产量稳定在70-80KK/月，毛利率有望达到30%。WLG项目在1Q21实现量产，未来将带来更多项目机会。
• 马达业务：短期内受产品规格升级放缓影响，ASP下滑，盈利改善有限，但结构件业务因客户导入，产能利用率显著提升。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2021年EPS预计为1.84元人民币，2022年预计为2.29元人民币。2021年净利润预计为2.226亿元人民币，较2020年增长约50%。
• 估值调整：基于DCF估值法，目标价上调至55港币，对应2021年25倍PE，2022年20倍PE。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司盈利改善逻辑顺畅，未来增长潜力较大。

3. 风险提示

• 声学利润率改善不及预期：若市场需求或成本控制未能达预期，可能影响盈利表现。
• 马达市场份额下降：受产品规格升级放缓影响，可能对整体业绩构成压力。
• 光学进展不及预期：WLG项目或其他光学产品若未能如期量产或推广，可能影响盈利预期。

关键信息

财务数据概览

市场数据

股价相对走势

• 1个月：+6.3%
• 3个月：-3.3%
• 1年：-5.9%

估值方法说明

• 本报告采用DCF估值法，但需注意估值模型的局限性，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

结论

瑞声科技在2021年第一季度展现出强劲的盈利改善趋势，主要得益于安卓声学业务利润率的显著提升。公司通过管理组织变革、成本费用管控及生产效率提升，有效推动了业务增长。尽管马达业务短期内改善有限，但光学业务进展顺利，预计将成为未来增长的重要引擎。分析师建议投资者关注其盈利改善逻辑及估值调整，维持“增持”评级。