PCB行业月度跟踪报告：详解PCB三季报，关注通信和苹果链景气趋势-20191109-招商证券-36页_1mb

报告摘要

PCB行业三季报分析与投资建议总结

核心内容概览

本报告对2019年PCB行业三季报进行了详细分析，指出当前PCB板块处于估值回调阶段，但通信和苹果链需求呈现上行趋势，行业景气度温和回暖。整体来看，通信链条是拉动行业增长的主要动力，而传统赛道则面临一定压力。同时，报告对多家重点PCB企业进行了业绩点评和未来展望。

主要观点

行业整体表现

行业景气度：整体处于温和回暖阶段，但全年景气度预计平淡，后续贸易摩擦缓和或常态化后，2020年有望回归正常。
板块走势：10月份PCB板块跌幅较大，主要是前期估值消化及三季报非通信企业业绩平淡所致。
估值水平：目前板块估值处于历史高位，但仍有投资价值，特别是在通信和苹果链相关企业。

通信链条表现

需求趋势：4G基站扩容和5G建设推动通信PCB需求持续增长，预计2020年5G基站建设量将超50万站。
企业受益：生益科技、深南电路、沪电股份等通信PCB龙头业绩表现突出，毛利率和净利率均有提升。

苹果产业链趋势

FPC & SLP需求：iPhone11销售超预期，供应链补单、零部件降价压力减小，2020年iPhoneSE2、iPadPro及5G版iPhone发布将进一步刺激需求。
企业受益：鹏鼎控股、东山精密等苹果链企业受益于供应链扩产和份额提升，有望在2020年持续受益。

传统赛道表现

承压状态：中低端覆铜板企业面临成本上涨和产品价格低位压力，业绩增长乏力。
行业展望：随着贸易摩擦缓和和通信需求带动，传统赛道有望温和回暖。

关键信息

重点企业表现

生益科技：
- 三季度收入增长主要来自通信需求和产品结构优化。
- 高频高速覆铜板订单出货量提升，毛利率改善。
- Q4产能稼动率饱满，江西产能预计年底试产。
- 2020年有望进一步扩产，总年产能将达1亿平米。
鹏鼎控股：
- 全球PCB龙头，FPC业务占72%，苹果为其第一大客户。
- 2020年iPhoneSE2、iPadPro等新机发布将带动FPC需求。
- SLP业务在5G手机中将扩大应用，有望提升ASP和订单量。
- 产线自动化改造提升效率和利润率。
沪电股份：
- 2019年前三季度营收和净利均大幅增长，Q3毛利率和净利率提升。
- 汽车板业务已卡位高端客户，未来有望受益于智能电动化趋势。
- 预计未来两个季度增速接近100%，明年的汽车业务温和回暖将助力业绩增长。
深南电路：
- 三季报表现超预期，5G订单占比提升，南通良效率超预期。
- 无锡载板项目预计2020年中实现扭亏，释放业绩潜力。
- 全球载板市场有较大进口替代空间。
东山精密：
- 2019年前三季度营收增长22%，净利润增长31%。
- Mflex业务表现良好，Multek业务整合推进，未来有望高增长。
- 滤波器业务保持景气，新产能逐步释放。
兴森科技：
- 股权转让解决减持压力，国资入股显示公司地位提升。
- 载板和半导体测试板业务增长强劲，有望成为业绩核心驱动力。
- 未来业绩有望超市场预期，符合高端卡位和管理改善逻辑。
胜宏科技：
- Q3营收和净利润同比增长显著，多层板和HDI业务逐步放量。
- 销售费用增长，但管理费用控制良好，研发费用下降。
- 未来季度增速有望扩大，公司客户端布局广泛。
崇达技术：
- Q3业绩略低于预期，但通信业务是核心看点。
- 5G订单开始交货，将带动下半年业绩。
- 珠海新增产能和业务整合将提升竞争力。
华正新材：
- 拟定增扩产，聚焦高频高速覆铜板。
- 高端产品逐步推向市场，未来业绩有望增长。
- 传统CCL需求温和回暖，产品结构持续优化。

产业链数据

台湾月度数据：
- 硬板产值在9月份同比增长1.8%，软板产值增长3.7%，行业企稳回升。
- 苹果产业链需求拉动是主要增长因素。
终端销量：
- 中国智能手机销量及全球PC季度销量温和增长。
- 新能源汽车销量增长，带动PCB需求。
原材料价格：
- 覆铜板价格低位，部分企业主动涨价。
- 铜箔、玻璃纱等原材料价格波动影响行业盈利能力。

投资建议

关注通信链条企业：如生益科技、深南电路、沪电股份等，其业绩有望持续超预期。
把握苹果链趋势：鹏鼎控股、东山精密等企业受益于供应链扩产和份额提升。
关注高端市场：具备精细化管理基因和产能储备的企业如奥士康、胜宏科技等，有望在进口替代中受益。
关注设备龙头：如大族激光，通信PCB设备需求正在回暖。

风险提示

宏观经济波动：可能对行业需求造成影响。
贸易摩擦加剧：可能抑制下游需求。
5G进度不达预期：可能影响相关企业业绩表现。

总结

PCB行业在2019年三季度呈现温和回暖态势，通信和苹果链是主要增长动力。重点企业如生益科技、鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等表现亮眼，具备业绩超预期潜力。随着5G建设推进和苹果产业链需求增长，行业有望在2020年迎来新一轮景气周期。投资建议关注通信和苹果链相关企业，同时留意具备高端技术和管理能力的公司。

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