PCB行业月度跟踪报告：通信需求仍旺、苹果链好于悲观，详解生益电子招股书-20200610-招商证券-39页_1mb

生益电子招股书及PCB行业分析总结

核心内容概览

本报告详细分析了2020年PCB行业的整体表现及重点公司，特别是生益电子的招股书内容，同时探讨了通信类与消费类PCB的市场需求、行业趋势及公司基本面情况。整体来看，通信类PCB需求依然旺盛，苹果链PCB表现优于市场预期，具备良好的成长性。生益电子作为CCL行业龙头生益科技的子公司，具备较高的市场地位与技术壁垒，未来增长潜力显著。

主要观点

1. 通信类PCB需求景气，行业领先企业表现稳健

• 通信PCB需求持续旺盛，核心客户招标进展顺利，深南、沪电、生益电子、景旺、东山等企业维持稳定市场份额。
• 5G基站配置方案可能因美国压力调整，但有线侧/HPC需求增长、高频高速CCL升级等因素有助于抵消潜在降配影响。
• 生益科技覆铜板价格波动是行业常态，其原材料成本同步下降、稼动率饱满、产品结构持续优化，具备穿越周期能力。
• 通信PCB板块估值提升，但部分企业如生益电子、深南电路、沪电股份等仍具备性价比优势。

2. 消费类PCB逆势增长，苹果链表现超预期

• 苹果链PCB企业如鹏鼎控股、东山精密在Q2因iPhone11/SE2补单、线上促销等因素表现优于预期。
• 随着iPhone 5G大改版、新一代Watch及Mini-LED版iPad等新品发布，预计2021年及后续成长弹性显著。
• 海外疫情导致部分供应商产能受限，进一步推动鹏鼎控股、东山精密等企业市场份额提升。
• miniLED技术应用有望扩展至全系列iPad及MacBook，带动PCB需求增长，提升产品壁垒。

3. 生益电子招股书要点

• 公司背景：成立于1985年，是生益科技的子公司，专注于高多层PCB的研发、生产与销售。
• 股权结构：生益科技持股78%，其余通过员工持股平台（占比11.62%）和多个投资公司（占比约11.62%）形成多元结构。
• 产品结构：
  • 通信设备板：营收占比从37%提升至48%，复合增速达54%，代表5G基站及传输网络需求。
  • 网络设备板：营收占比从33%下降至27%，但因IDC及云化需求，增长趋势仍可持续。
  • 计算机/服务器板：营收占比从11%提升至13%，复合增速47%，受益于HPC及5G服务器需求。
• 产能规划：若全部释放，生益电子年产能将达200万平米以上，预计2020年收入将达70亿元，是2019年的2.3倍。
• 毛利率：通信设备板毛利率从17.15%提升至34.51%（2019年），主要得益于产品结构升级与高附加值产品销售。

关键信息

1. 行业数据

• 2020年5月PCB板块下跌8.9%，跑输电子板块与沪深300。
• 2020年1月至5月，PCB板块涨幅10.9%，排名电子细分板块第4。
• 通信PCB板块占行业总市值约8.3%，股票家数290只。

2. 重点公司表现

• 生益科技：2019年PCB业务收入占华为约46%，产品结构持续升级，毛利率稳定。
• 鹏鼎控股：5月营收同比+10.31%，Q3能见度提高，受益于苹果链需求复苏。
• 深南电路：南通一期与二期产能释放，毛利率有望稳定，无锡载板项目预计下半年扭亏。
• 沪电股份：受益于5G无线基站与有线侧订单，毛利率有望维持稳定。
• 东山精密：软板业务表现良好，2020年业绩有望逆势增长。
• 景旺电子：5G通信板进展顺利，盈利能力有望回升。
• 胜宏科技：多层板事业部订单能见度至7月底，HDI业务逐步消化。
• 奥士康：Q2业绩有望改善，具备通信/服务器赛道资源。

3. 产业链趋势

• 通信/IDC/HPC需求持续增长，推动PCB行业景气。
• 苹果链需求复苏，叠加新品创新，2021年及后续成长可期。
• 大族激光等PCB设备企业受益于下游需求提升。

投资建议

1. 通信类PCB

• 推荐关注生益科技、深南电路、沪电股份，三剑客地位稳固，全年需求无忧。
• 二线企业如景旺电子、胜宏科技、崇达技术、奥士康也有望受益于行业景气。

2. 消费类PCB

• 鹏鼎控股、东山精密为苹果链龙头，份额有望持续提升。
• 关注超声电子等具备增长潜力的公司。

3. 半导体及封装基板

• 深南电路、兴森科技、生益科技受益于国产替代趋势，技术壁垒高，成长性强。

4. 其他PCB公司

• 景旺电子、胜宏科技、崇达技术、奥士康具备成本管理能力和产品结构升级潜力。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体行业需求。
• 贸易摩擦加剧：可能对供应链和出口造成压力。
• 5G建设进度不及预期：可能影响通信PCB需求增长。

附录：关键数据对比

总结

本报告指出，尽管2020年5月PCB板块受到华为事件和疫情的短期冲击，但通信类和消费类PCB需求依然旺盛，行业具备穿越周期的能力。生益电子作为通信PCB核心企业，具备技术优势与市场份额，未来成长性良好。同时，苹果链PCB企业如鹏鼎控股、东山精密有望受益于新品发布与需求复苏，成为2021年成长亮点。整体而言，PCB行业在5G、IDC、HPC及苹果创新等驱动下，仍具备较高的投资价值。