深度报告-20210705-国金证券-生益电子-688183.SH-通信PCB龙头谋多元化布局_需求升级迎机会_33页_4mb

生益电子 (688183.SH) 买入（首次评级）总结

公司概况

生益电子是一家专注于通信类PCB制造的国内领先企业，成立于1985年，目前在全球排名36，中国排名18。公司主要产品应用于通信、服务器、工程、医疗、消费等多个领域，其中通信业务占比高达81.2%，是其主要收入来源。公司已通过IPO和自筹方式加快产能布局，预计未来三年产能复合增速达29%，2021~2023年归母净利润分别为3.79亿元、5.44亿元、8.60亿元，对应EPS分别为0.46元、0.65元、1.03元。目标价为22.81元，合理市值为189亿元。

核心内容

1. 通信PCB业务

• 短期承压：由于中美贸易摩擦和全球疫情，通信需求受到一定抑制，预计2021年5G基站用PCB市场同比下滑22%。但下半年建设节奏加快，基本面有望改善。
• 长期确定性：5G基站建设仍将持续至2023年，达252万站。此外，海外疫情恢复将推动新一轮基建潮，有线网络建设亦将支撑通信PCB需求，预计未来五年通信PCB市场将保持5.7%的复合增长。

2. 服务器PCB业务

• 行业景气度提升：随着CPU厂商如Intel和AMD推出新产品，服务器行业迎来更新迭代，推动PCB需求增长。2021年起服务器出货量将实现5%~6%的复合增长。
• PCB升级：服务器主板层数将显著增加，从8-16层提升至18层以上，同时采用背钻和HDI等技术，提升主板附加值。预计2025年服务器PCB市场规模将达到618亿元，复合增长率达8.4%。

3. 汽车PCB业务

• 电动化和智能化驱动：新能源汽车的渗透率提升，将带动汽车PCB需求增长。预计至2025年全球新能源汽车销量将超1600万辆，汽车PCB价值量显著提升。
• 单车价值量提升：新能源汽车单车PCB价值量提升至2000元，随着汽车智能化发展，PCB需求将进一步增长。预计未来五年汽车PCB市场将保持高成长。

主要观点

• 多元化布局：公司基于通信领域积累的技术、客户和资源，积极布局服务器和汽车领域，未来增长潜力大。
• 产能扩张：通过IPO和自筹方式，公司预计新增产能158.3万平方米/年，利润增量空间为9.9亿元，增长可期。
• 技术升级：服务器和汽车PCB需求的提升，推动公司技术升级，提升产品附加值和市场竞争力。

关键信息

• 市场数据：

  • 当前股价：13.88元
  • 目标价格：22.81元
  • 总股本：8.32亿股
  • 总市值：115.46亿元
  • 年内股价最高最低：21.44/13.14元

• 财务数据（2019-2023E）：

  • 营业收入：3,096百万元 → 6,318百万元
  • 归母净利润：441百万元 → 860百万元
  • 每股收益：0.663元 → 1.034元
  • ROE：25.62% → 17.19%

• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，基于公司未来三年的业绩增长预期和行业景气度提升。

风险提示

• 行业扩产导致价格下降
• 上游原材料涨价导致成本上升
• 募投项目进度不及预期
• 需求不及预期
• 限售股解禁风险

总结

生益电子作为通信PCB龙头，具备较强的技术和客户资源，未来将受益于通信、服务器和汽车等领域的多元化发展。尽管通信业务短期面临压力，但中长期需求空间广阔，服务器和汽车PCB市场将提供新的增长点。公司通过产能扩张和产品升级，有望在未来三年实现业绩快速增长，投资价值显著。