PCB行业月度跟踪报告：苹果链景气度高企，详解覆铜板涨价周期-20201203-招商证券-23页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告聚焦于2020年12月PCB行业及覆铜板涨价趋势的分析，主要涵盖消费类、通信类和汽车类PCB行业的最新动态，以及覆铜板行业的周期性分析。报告指出，随着疫情后经济复苏和5G、新能源汽车等新兴领域的推动，PCB行业整体景气度逐步回升，覆铜板价格在原材料涨价和需求增长的双重驱动下呈现上涨趋势，为相关企业带来盈利增长和估值提升的机会。

主要观点

1. 消费类PCB行业景气度提升

• 苹果链整体表现优于预期，iPhone、Apple Watch、MacBook和iPad等产品带动供应链需求。
• iPhone 12备货量预期为7500-8000万，明年Q1有望保持增长。
• Apple Watch因创新功能和定价策略优化，备货量超3000万，且明年增速有望加快。
• MagSafe等配件需求也超预期，推动FPC和PCB需求增长。
• 苹果非手机产品处于创新和销量增长的上行周期，利润率高于手机产品。

2. 通信与汽车PCB行业前景可期

• 通信PCB订单在Q4环比无明显增长，但明年5G基站建设量有望同比增长，带动有线侧订单恢复。
• 服务器PCB需求受疫情影响，但随着企业级客户复苏，未来需求将回升。
• 汽车PCB需求随着传统车市场复苏和新能源车市场放量，有望在2021年重回增长。
• HDI、FPC、软硬结合板等高端产品在汽车领域应用加速，带来量价齐升和品类扩张。

3. 覆铜板涨价周期分析

• 覆铜板行业自2016年起进入涨价周期，2017年行业收入和销量均实现双位数增长，毛利率提升。
• 2018H2-2020H1行业进入下行周期，2020H1中小厂商价格下调10%-20%，大厂相对稳定。
• 2020Q3起，原材料价格上涨推动覆铜板价格回升，小厂普遍上调10%左右，大厂则根据客户采购量有序调整价格。
• 未来需求端将受全球经济复苏、5G、新能源汽车等推动，供给端新增产能投放告一段落，供需结构有望改善，行业具备继续上行基础。

关键信息

行业数据

• 2020年11月，SW印制电路板板块上涨6.6%，跑赢沪深300指数。
• 2020年11月，PCB板块累计涨幅为11.9%，排名电子细分板块第12位。
• 2020年11月，中国台湾硬板产值同比+1.6%，软板产值同比-5.5%。
• 2020年11月，PCB板块中，鹏鼎控股、东山精密、生益科技等涨幅较大，沪电股份、明阳电路等跌幅较大。

原材料价格

• 铜箔、树脂、电子玻璃布等原材料价格上涨，推动覆铜板价格上行。
• 2020年11月，电解铜箔价格走高，部分企业加工费上涨近一倍。
• 电子玻璃布价格在2017年一度接近历史最高点，2020年11月仍在上涨趋势。
• 环氧树脂价格上涨，部分厂商由“1-2个月账期”转变为“预付款，见钱发货”。

投资建议

重点推荐标的

• 消费类：鹏鼎控股、东山精密、超声电子等，受益于苹果链景气度提升。
• 多层板及CCL：生益科技、华正新材、南亚新材、建滔积层板（港股）、胜宏科技、景旺电子等，受益于覆铜板涨价周期和国产替代。
• 半导体类：深南电路、兴森科技，受益于半导体国产化趋势和封装基板需求增长。
• 设备类：大族激光，受益于通信PCB/HDI/IC载板业务不断突破。

风险提示

• 宏观经济景气度下降
• 贸易摩擦加剧
• 5G建设进度不达预期

产业链数据与趋势

中国台湾月度数据

• 10月硬板产值335亿新台币，同比+1.6%
• 10月软板产值208亿新台币，同比-5.5%
• IC载板行业景气度突出，10月总产值62亿新台币，同比+22%
• HDI公司10月总产值143亿新台币，同比+1%
• CCL公司10月总产值308亿新台币，同比+1%
• FCCL公司10月总产值12亿新台币，同比+17%

产业链库存

• 中国台湾PCB行业中游CP值（覆铜板/PCB制造）为0.48，表明PCB企业库存小幅下降。
• 上游CP值（原材料/覆铜板）为0.16，显示原材料价格上升带动CP值上升。
• 美国电子批发商库存销售比为1.15，处于高位，仍需消化。

行业周期回顾

• 2016-2017年覆铜板行业迎来涨价周期，收入和销量双增长，毛利率提升。
• 2016年以前，行业经历产能过剩、价格战，毛利率维持在6%-15%。
• 2016年，原材料产能缺口和经济复苏推动行业价格上涨。
• 2018H2-2020H1行业进入下行周期，2020H2起有望企稳回升。

原材料涨价原因

• 铜箔：电解铜箔供应短缺，加工费上涨，推动覆铜板价格上涨。
• 电子玻璃布：环保政策推动产能收缩，供需失衡，价格上涨。
• 环氧树脂：供给侧改革和环保督查导致原料价格上涨，进一步推动覆铜板价格上涨。

结论

PCB行业整体景气度在疫情后逐步恢复，覆铜板价格在原材料涨价和下游需求回升的推动下进入上涨周期。苹果链、汽车PCB及通信PCB需求有望在2021年迎来增长，建议关注具备产能储备、受益顺周期复苏、产品结构优化的优质企业。