20230402-国盛证券-泡泡玛特-09992.HK-线下消费短期承压_海外业务与创新业态蓄势发力_3页_343kb

泡泡玛特（09992.HK）总结

核心内容

泡泡玛特（09992.HK）作为潮玩行业的龙头企业，2022年业绩呈现短期承压态势，但其海外业务和创新业态展现出强劲增长潜力。公司通过持续的产品创新和渠道拓展，积极布局国际市场，同时加强会员运营，为长期发展奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营收46.17亿元，同比增长2.8%。其中，自主产品营收占比提升至90.8%，成为主要收入来源。然而，综合毛利率下降3.9个百分点至57.5%，调整后净利润同比下降42.7%至5.74亿元，净利率降至12.4%。
• 线下消费承压：中国大陆地区线下零售店及机器人店收入分别同比下降1.7%和19.0%，平均单店收入下滑。线上渠道表现分化，抽盒机收入增长3.6%，天猫和京东收入分别下降22.8%和3.7%。
• 海外业务增长显著：2022年港澳台及海外业务收入同比增长147.1%至4.54亿元，占总营收的9.8%。公司加速境外市场DTC模式转换，并在欧美等新市场开设线下门店，提升品牌国际化认知。
• 产品创新与IP布局：公司继续强化头部IP如SKULLPANDA和MOLLY的市场影响力，同时原创设计师IP如DIMOO、小甜豆、小野表现亮眼，其中小野收入同比增长169.4%。此外，新锐IP如PINO JELLY和Zsiga受到市场欢迎，高端品牌MEGA通过与艺术家、潮流品牌合作，推动潮流与经典美术IP融合。
• 会员体系发展：截至2022年末，公司注册会员数达2600万人，会员复购率达50.7%。公司依托优质会员基础，推进创新业态孵化和品牌出海战略，包括衍生品品牌和艺术运营机构innerflow的设立。
• 盈利预测：考虑到海外业务和创新业态的成本费用提升，公司盈利预期被下调。预计2023-2025年营收分别为60.86/76.11/94.22亿元，调整后净利润分别为10.36/14.88/19.18亿元，对应PE分别为25/17/13倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营收构成

• 中国大陆地区：零售店、线上、机器人、批发收入分别为16.91/18.30/3.79/2.64亿元，线上渠道占比达44.0%。
• 港澳台及海外：零售店、线上、机器人、批发收入分别为1.36/0.90/0.15/2.13亿元，其中批发占比下降至46.9%。
• 渠道拓展：截至2022年末，境外零售店/机器人店数量为43/120家，覆盖13个跨境电商平台。

产品线发展

• 头部IP：SKULLPANDA、MOLLY收入分别增长43.1%和13.8%。
• 原创设计师IP：DIMOO、小甜豆、小野收入分别为5.78亿元、1.48亿元、1.41亿元，其中小野增长169.4%。
• 新锐IP：PINO JELLY、Zsiga等受到市场欢迎。
• 高端品牌MEGA：通过与艺术家、知名IP、潮流品牌合作，推动潮流IP与经典美术IP融合。
• 创新产品：Q版形象、萌粒产品线、浪漫指尖系列场景手办、LABUBU搪胶毛绒公仔产品线等广受好评。

会员与运营

• 会员数：截至2022年末，注册会员数达2600万人，较去年新增642万人。
• 会员复购率：达50.7%，IP粉丝圈层持续拓展。
• 创新业态：公司成立衍生品品牌、开设艺术运营机构innerflow并举办线上虚拟潮玩艺术周，多元化加速创新业务成长。

风险提示

• 零售店开设不及预期
• IP吸引力不及预期
• 行业竞争加剧

总结

泡泡玛特在2022年面对经济下行压力，国内线下消费承压，但通过加强海外业务布局和创新产品开发，展现出强劲的增长动能。公司依托头部IP和原创设计师IP，持续推动产品创新，同时通过会员体系拓展和DTC模式转换，提升品牌国际影响力。尽管短期业绩承压，但长期来看，其出海业务和创新业态有望深化品牌价值，巩固行业龙头地位，推动公司实现长周期发展。