20250514-中邮证券-泡泡玛特-09992.HK-创造潮流_传递美好_走向世界的泡泡玛特_6页_675kb

泡泡玛特（9992HK）成立于2010年，2020年12月于港股上市。公司依托IP开发与潮玩文化推广，打造了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。2024年公司实现营收130.38亿元，同比增长106.92%，归母净利润31.25亿元，同比增幅达188.8%。2025年第一季度收入同比增长165%-170%，其中中国区增长95%-100%，海外增长475%-480%，海外营收占比提升至39%，东南亚市场营收24亿元，同比增长619%，成为继中国外第二大市场；北美营收72亿元虽同比下滑100%，但仍是增速较快区域。公司通过组织架构调整，设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区区域总部，优化管理协同效率。

公司核心IP矩阵持续扩张，截至2024年底13个IP营收破亿，四大头部IP中THEMONSTERS营收304亿元，同比增长7266%，MOLLY营收209亿元（+1052%），SKULLPANDA营收131亿元（+277%），CRYBABY营收116亿元（+15372%）。搪胶毛绒品类自2023年推出后迅速成为年度爆品，2024年销售额达283亿元，占比从32%升至217%。传统手办、Mega系列及衍生品分别增长447%、146%、156%。2025年公司计划进一步拓展海外业务，目标海外开店100家，海外营收占比将超50%，北美市场有望达到20年中国市场的销售额水平。

财务方面，2024年公司毛利率66.79%，净利率23.97%。预计2025-2027年营业收入增速分别为78%、51%、39%，归母净利润增速为80%、59%、46%，EPS分别为4.19元、6.65元、9.71元，对应PE估值35x、27x、18x。公司通过设立区域地仓降低运营成本，提升补货效率。未来将坚持"少就是多"的SKU策略，优化产品结构。同时推进直播电商业务，英语系直播间由国内统筹，小语种直播间当地运营，预计2025年海外直播电商占比超20%。国内业务稳步增长，2024年大陆营收797亿元（+52%），零售门店增至401家，机器人商店达2300家。

风险提示包括消费复苏不及预期、市场竞争加剧、政策风险及海外形势变化等。中邮证券首次覆盖该股，给予"买入"评级，认为公司具备IP培育与全球化运营能力，增长动能充足。