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泡泡玛特（9992.HK）研究报告总结

核心内容概览

泡泡玛特近期发布股份回购公告，于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价177.7-181.2港元。公司当前投资评级为“买入”，与上次评级一致。报告指出，泡泡玛特在国内市场表现强劲，用户基数大且粘性高，IP矩阵多元化发展，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等IP占比均衡，同时“星星人”IP热度快速上升。公司通过调整产能和供应，推动二手市场价格理性回归，从而拿回产品定价权，构建健康商业生态。

主要观点

国内市场表现

• 用户粘性强：泡泡玛特在国内市场拥有大量忠实用户，IP矩阵丰富，热度持续。
• IP多元化发展：核心IP如MOLLY、SKULLPANDA等表现稳定，新IP“星星人”热度上升。
• 二手市场价格调控：公司通过放贷方式引导二手市场价格回归理性，促进供需平衡，提升品牌价值。

海外市场潜力

• 市场初期阶段：全球大量市场仍处于初期，渠道密度较低，未来扩张空间大。
• 渠道引导策略：鼓励消费者从线上转向线下提货，增强线下渠道布局。
• 供应链挑战：当前供应链集中在亚洲，美洲市场增长导致结构性制约，需优化本地化团队与渠道结构。
• 长期发展逻辑：短期以经营能力为基础，长期依赖IP势能驱动增长。

财务预测与盈利表现

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为135.1亿、179.0亿、216.1亿元，PE分别为18.0X、13.6X、11.3X。
• 成长能力：营收和净利润均呈现快速增长趋势，2025年营收增长198.30%，净利润增长332.27%。
• 获利能力：毛利率稳步提升，销售净利率持续增长，ROE和ROIC均显著提高。
• 偿债能力：资产负债率下降，净负债比率持续为负，流动比率和速动比率均保持高位，财务稳健。

现金流与运营能力

• 经营活动现金流：2025年预计达13,125百万元，2027年预计达21,905百万元，显示公司盈利能力增强。
• 投资活动现金流：整体为负，但规模逐步缩小，表明公司投资趋于理性。
• 筹资活动现金流：2024年为-959百万元，2027年预计为-6,294百万元，显示公司资本结构持续优化。
• 总资产周转率：从1.05提升至1.70，运营效率增强。

关键信息

股票回购

• 2026年1月19日，公司回购140万股，金额为2.51亿港元，回购价为177.7-181.2港元。

IP与市场策略

• IP矩阵多元化：MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO等IP表现均衡，新IP“星星人”热度上升。
• 市场引导：通过线下提货引导消费，推动供需平衡，增强定价权。
• 海外布局：逐步优化供应链和本地化团队配置，以提升海外市场运营能力。

财务预测

财务比率

• 毛利率：从66.79%提升至78.24%。
• 销售净利率：从23.97%增长至35.34%。
• ROE：从29.26%提升至41.85%。
• 资产负债率：从26.80%下降至12.67%。
• 流动比率：从3.63提升至8.51，显示流动性增强。

风险提示

• 消费疲软：宏观经济环境可能影响消费者购买力。
• 行业竞争加剧：潮玩行业竞争日益激烈，可能压缩利润空间。
• 新品推广不及预期：新IP或新产品可能无法达到预期市场反响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 比较标准：若股价相对沪深300指数强于15%以上，视为“买入”。

研究团队简介

• 姜文钰：新消费行业首席分析师，曾获多项分析师奖项。
• 李晨：金融硕士，覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
• 骆峥：消费行业研究经验，覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商等赛道。
• 刘田田：纺织服装行业联席首席分析师，擅长产业链视角研究。

免责声明

• 本报告为签约客户专属研究产品，不面向公众发布。
• 报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
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