20171015-招商证券-岳阳林纸-600963.SH-业绩符合预期_园林PPP成新的盈利增长点_8页_710kb

岳阳林纸（600963.SH）总结

核心内容

岳阳林纸（600963.SH）在2017年前三季度业绩表现亮眼，预计净利1.76-1.86亿元，同比增长952%-1006%。其中，第三季度单季净利0.95-1.05亿元，同比增长400%-453%。公司业绩增长主要得益于造纸业务景气度提升和诚通凯胜并表带来的新增利润。

主要观点

1. 业绩驱动因素

• 造纸业务景气度提升：2017年前三季度，受益于供给侧改革、环保趋严及淘汰落后产能，造纸行业整体向好，岳阳林纸造纸业务实现归母净利1.14-1.28亿元，同比增长517%-593%。
• 诚通凯胜并表：公司于2017年5月完成诚通凯胜并购，6月起纳入合并报表，园林PPP业务成为新的盈利增长点，预计2017年前三季度净利润0.58-0.62亿元，其中三季度单季净利润0.34-0.38亿元。

2. 雄安新区项目进展

• 雄安新区造林试验启动：雄安新区计划在2017年冬季造林1万亩，中纸与林业局场圃总站签订战略合作协议，合作共建森林特色小镇，为诚通凯胜提供丰富的林业和苗木项目资源。
• 政策红利支持：雄安新区作为国家重大战略项目，其生态建设需求为岳阳林纸及诚通凯胜带来大量潜在订单，推动公司业务拓展。

3. 公司转型与未来发展

• 转型园林PPP业务：岳阳林纸正从传统造纸业务向园林PPP业务转型，诚通集团作为国有资本运营平台，为公司转型提供战略支持和资源对接。
• 财务预测积极：公司预计2017年、2018年净利润分别为3.53亿元、6.08亿元，对应当前市值PE分别为36.1倍、20.9倍，公司成长性良好，未来盈利能力有望持续提升。

关键信息

• 当前股价：9.1元
• 总股本：139,773万股
• 已上市流通股：104,316万股
• 总市值：127亿元
• 流通市值：95亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.4元
• ROE（TTM）：1.3%
• 资产负债率：52.1%
• 主要股东：泰格林纸集团股份有限公司，持股比例27.87%

财务数据与估值

营业收入与净利润

每股收益（EPS）

估值比率（PE & PB）

可比公司平均估值（2017年）

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超沪深300指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• PPP政策变化风险：若PPP行业政策出现重大调整，可能影响公司园林业务的订单落地和盈利能力。
• 订单落地不及预期：园林PPP项目推进可能受外部环境或内部执行因素影响，订单落地进度可能低于预期。

附注

• 分析师信息：

  • 郑恺（zhengkai1 @cmschina.com.cn）：招商证券造纸轻工首席行业分析师
  • 濮冬燕（pudy@cmschina.com.cn）
  • 李宏鹏（lihongpeng@cmschina.com.cn）
  • 研究助理：郭庆龙（guoqinglong@cmschina.com.cn）

• 战略合作背景：诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”，推动公司参与雄安新区生态建设相关项目，如森林特色小镇、生态共建等。

• 财务预测与估值逻辑：公司业绩增长与园林PPP业务发展密切相关，未来几年净利润有望持续增长，估值水平逐步下降，PE和PB均呈现改善趋势，反映市场对公司未来增长的信心。