20171013-中泰证券-岳阳林纸-600963.SH-造纸与园林驱动业绩大幅增长，园林贡献有望持续加大_393kb

详细总结

核心内容

本报告分析了岳阳林纸（600963）2017年前三季度业绩大幅增长的原因，并对其未来发展前景进行了展望。分析师夏天维持“买入”评级，目标价为11.70元，当前股价为9.10元，预计未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅将超过15%。

主要观点

• 业绩增长原因：公司2017年前三季度归母净利润预计增长952%-1006%，主要得益于造纸主业量价齐升以及园林生态业务并表带来的贡献。
• 园林业务潜力：诚通凯胜生态作为全资子公司，凭借央企背景在融资、拿单等方面具有显著优势，已获得多个大额项目订单，预计未来业绩增长可期。
• 造纸业务复苏：公司造纸业受益于供给侧改革和环保政策，产品价格和销量持续上升，同时通过资产置换和搬迁升级，逐步扭亏为盈。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.2亿元、5.5亿元、8.0亿元，EPS分别为0.23元、0.39元、0.57元，对应PE分别为40倍、23倍、16倍。
• 估值分析：当前PE为39.72倍，PEG为0.21倍，PB为1.62倍，显示出公司估值合理，成长性良好。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：1,398百万股
• 流通股本：1,043百万股
• 市价：9.10元
• 市值：12,719百万元
• 流通市值：9,493百万元

财务指标预测

财务指标变化趋势

• 净利润增长率：2015年-3035.2%，2016年-107.2%，2017年1034.3%，2018年72.1%，2019年45.4%
• 每股收益：从-0.28元增长至0.57元
• 净资产收益率（ROE）：从-7.5%提升至8.8%
• P/E：从-32.62倍提升至15.87倍
• P/B：从2.43倍下降至1.39倍

业务亮点

• 园林业务并表：自2017年6月起合并诚通凯胜生态报表，预计新增净利润贡献0.58亿-0.62亿元。
• 订单保障充足：在手公告订单（含框架协议）共计187.2亿元，为凯胜园林2016年收入的27.9倍。
• 资产优化：2015年底完成资产置换，剥离亏损子公司，置入盈利资产，改善公司整体盈利结构。
• 搬迁升级：湘江纸业搬迁升级预计2017年投产，有助于消除搬迁损失，提升盈利能力。

投资建议

• 目标价格：11.70元（对应2018年30倍PE）
• 评级：买入（维持）
• 理由：公司“造纸+生态”双主业布局，造纸业景气度持续提升，园林业务订单充足，具备高成长潜力。

风险提示

• PPP及框架协议落地不达预期
• 业务整合风险
• 纸业复苏持续性不达预期

财务指标对比

图表分析

• 图表1：展示了公司财务报表预测及关键财务指标变化趋势，显示公司盈利能力显著提升。
• 股价与行业-市场走势对比：图示显示公司股价与行业走势基本同步，但具备一定的增长潜力。

重要声明

• 报告仅供中泰证券客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告基于公开资料和实地调研，不代表公司立场。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
• 报告内容不构成法律、会计或税务操作建议，公司不对内容引起的损失负责。

投资评级说明

结论

岳阳林纸在2017年前三季度业绩大幅增长，主要得益于造纸主业的回暖和园林生态业务的并表。公司具备较强的业务整合能力和成长性，未来业绩增长空间较大。分析师维持“买入”评级，目标价为11.70元，当前估值合理，具备投资价值。