20170818-申万宏源-岳阳林纸-600963.SH-园林PPP蓄势启航_诚通背景优势凸显_37页_1mb

岳阳林纸（600963）投资报告总结

核心内容

岳阳林纸（600963）于2017年8月17日发布投资报告，维持“买入”评级。报告指出，公司通过定增收购诚通凯胜生态，正式进军生态园林行业，实现从单一造纸企业向大生态业务的转型升级。公司依托诚通集团的央企背景，具备较强的资源整合能力和执行力，未来有望在园林、市政工程、生态旅游等领域获得持续增长。

主要观点

• 主业优化：公司剥离亏损的制浆业务，积极调整造纸产能结构，湘江纸业搬迁预计2017年下半年完成，进一步增厚业绩。
• PPP模式落地：公司定增完成后迅速推进PPP项目落地，2017年已获得5个新项目，金额达67.2亿元，包括宁波国际海洋生态科技城、广西南宁森林旅游圈等。
• 园林板块潜力：诚通凯胜生态具备丰富的行业经验和多项资质，有望成为公司业绩增长的新引擎，园林板块预计2017-2019年CAGR为73%，远高于行业平均水平。
• 央企平台优势：诚通集团作为首批国资运营试点，依托3500亿国企结构调整基金，为岳阳林纸提供强大的资源支持和业务拓展助力。
• 混改与员工激励：公司通过高管和员工持股计划激发团队活力，引入非国有资本实现混改，提升经营效率。
• 估值与盈利预测：根据分部估值法，公司目标市值为154亿元，对应股价11元。其中，造纸板块市值29亿元，园林板块市值125亿元。

关键信息

• 定增情况：2017年5月完成定增，募集资金22.91亿元，用于收购诚通凯胜生态100%股权（9.77亿元）、补充流动资金和偿还银行贷款。
• 项目进展：2017年公司中标多个PPP项目，包括泸溪沅水绿色旅游公路、永州保方寺公园、宁波滨海万人沙滩绿化等。
• 财务表现：2017年预计净利润为3.51亿元，同比增长1143.42%；2018年预计净利润6.21亿元，同比增长76.92%；2019年预计净利润8.56亿元，同比增长37.84%。
• EPS预测：2017年0.25元，2018年0.44元，2019年0.61元。
• PE预测：2017年34倍，2018年19倍，2019年14倍。
• 市净率：1.7倍。
• 市场对比：公司股价表现优于行业平均水平，且在PPP项目落地过程中表现突出，为股价提供催化剂。

股价表现的催化剂

• 随着集团战略布局的推进，岳阳林纸在园林生态订单上的持续扩张将成为股价表现的重要驱动因素。
• 诚通凯胜生态的项目落地和盈利能力提升，将对公司整体业绩产生积极影响。

风险提示

• PPP项目推进不及预期：若后续PPP项目落地进度低于预期，可能影响公司业绩增长。
• 盈利能力不及预期：若园林和市政工程业务盈利能力未达预期，可能影响整体估值。

有别于大众的认识

1. 利率上升的利好：市场担忧利率上升对PPP业务的限制，但岳阳林纸凭借诚通集团的低利率资金成本优势，有望加速项目落地。
2. 框架协议落地能力：岳阳林纸在选择项目订单时注重地方政府财政实力和经济发展水平，保障项目落地的可执行性。

总结

岳阳林纸凭借央企诚通集团的平台优势，积极布局生态园林行业，实现业务多元化。公司通过定增收购诚通凯胜生态，迅速推进PPP项目落地，未来有望在园林和市政工程领域获得持续增长。同时，剥离制浆业务、优化造纸产能结构，进一步提升公司盈利能力和抗风险能力。公司推行员工持股计划，激发团队活力，助力混改和业务拓展。基于分部估值法，公司目标市值为154亿元，对应股价11元，维持“买入”评级。