20230312-天风证券-岳阳林纸-600963.SH-主业造纸产能提升_林业碳汇未来可期_4页_710kb

岳阳林纸（600963）总结

核心内容

岳阳林纸是一家以林浆纸产业为基础，同时拓展生态行业业务的综合性企业。公司2022年实现收入97.8亿元，同比增长24.8%，归母净利润6.2亿元，同比增长106.5%。公司通过优化成本结构和提升产能，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。同时，公司积极布局林业碳汇市场，寻求在碳交易领域的领先地位。

主要观点

• 造纸业务增长显著：2022年造纸收入达64.9亿元，同比增长26.6%，毛利率为16.8%，同比提升1.3个百分点。公司拥有100万吨/年的造纸产能，并计划新增年产45万吨文化纸项目，预计2024年投产，进一步增强其在浆纸行业的竞争力。
• 林业收入大幅增长：2022年林业收入为7.7亿元，同比增长140.1%。主要得益于子公司茂源林业木片销量的大幅增加。
• 化工与市政园林业务波动：化工业务收入同比下降4.0%，毛利率下降1.8个百分点；市政园林业务收入同比下降39.7%，但毛利率有所提升。
• 碳汇市场布局积极：林业碳汇已被纳入CCER（国家核证自愿减排量）主要类型之一，公司与北京绿交所建立战略合作关系，子公司森海碳汇已签订9份正式开发合同，覆盖面积达3511万亩，未来计划拓展碳汇开发、交易、金融及碳捕捉技术等领域，目标在2025年底累计签约面积达5000万亩。
• 成本端压力有望缓解：2023年预计浆板价格将有所下降，减轻公司成本负担。公司已与全球产能最大、性价比最高的浆厂建立战略合作伙伴关系，确保原材料供应稳定。
• 费用控制有效：2022年销售、管理、研发和财务费用率分别为1.1%、3.0%、3.1%和1.7%，同比分别下降0.4、0.7、0.1和0.6个百分点。
• 盈利预测与估值：公司预计2023-2025年归母净利润分别为7.8、9.1和10.3亿元，对应PE分别为16倍、14倍和12倍，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。公司正通过产业链延伸和生态业务拓展，构建“浆纸+生态”的双核发展模式。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2022年公司收入97.8亿元，同比增长24.8%；归母净利润6.2亿元，同比增长106.5%。
• 分季度表现：
  • Q1-Q4收入分别为16.7/22/25.6/33.6亿元，同比分别为-15.0%、+12.8%、+37.1%、+62.8%。
  • Q1-Q4归母净利分别为1.2/1.8/1.7/1.4亿元，同比分别为-25.6%、+22.5%、+269.9%、+339.0%。
• 净利率：2022年净利率为6.3%，同比提升2.5个百分点；Q1-Q4净利率分别为7.4%、8.0%、6.8%、4.2%，同比分别为-1.1、+0.6、+4.3、+7.1个百分点。
• 毛利率：2022年毛利率为15.41%，同比提升1.3个百分点；预计2023年毛利率将提升至18.28%。

业务结构

• 造纸业务：公司拥有100万吨/年的产能，2022年产量为108万吨，出口销量达8.4万吨，创历史记录。
• 林业业务：公司拥有近200万亩林业基地，林业收入增长显著，未来有望通过碳汇市场实现更高收益。
• 化工与市政园林：化工业务收入小幅下降，但毛利率有所改善；市政园林业务收入下降，但毛利率提升。

未来展望

• 2023年预期：浆板价格预计下调，有助于缓解成本压力；公司计划在2023年实现更高的毛利率。
• 碳汇市场：公司积极布局碳汇市场，预计在“十四五”期间，森海碳汇业务将覆盖碳汇开发、交易、金融及碳捕捉技术等领域，力争成为林业碳汇开发的头部企业。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来三年盈利稳步增长，估值逐步下降。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 原材料价格波动：浆板等原材料价格变动可能影响公司利润。
• 项目建设不及预期：新增产能项目可能因各种因素延迟投产。

总结

岳阳林纸在2022年表现出色，收入与利润均实现显著增长，主要得益于造纸业务的产销两旺和林业收入的大幅上升。公司积极布局碳汇市场，未来有望在林业碳汇领域取得更大突破。尽管化工和市政园林业务存在波动，但公司通过有效的费用控制和战略合作伙伴关系，增强了成本端优势。预计公司未来三年盈利能力持续提升，估值逐步下降，维持“买入”评级。