20180829-国金证券-岳阳林纸-600963.SH-纸价走高促利润高增_资金充沛助园林发力_4页_1mb

岳阳林纸 (600963.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

岳阳林纸（600963.SH）近期获得买入评级，目标价为7.52元。公司2018年半年报显示，营收和归母净利分别同比增长35.6%和263.3%，表现出强劲的业绩增长。公司主要依靠造纸业务和园林业务的双重驱动，其中造纸业务受益于供给侧改革和环保趋严，推动了利润大幅增长，而园林业务则因收购凯胜园林而实现快速增长。

主要观点

• 造纸业务表现亮眼：公司造纸业务受益于产品价格上涨和成本控制，毛利率和净利率显著提升。2018年上半年，毛利率上升1.3个百分点至24.5%，净利率上升5.5个百分点至8.7%。公司2018H1母公司造纸业务实现2.34亿元净利润，同比增长138%。
• 园林业务增长提速：公司2018H1园林业务中标项目金额达4.29亿元，订单营收比为1.3倍。在手框架协议金额达192亿元，为园林业务的未来发展提供了保障。
• 现金流状况良好：公司2018年上半年经营活动产生的现金流净额达5.89亿元，显示公司具备较强的盈利能力和资金流动性。
• 资本结构优化：公司资产负债率下降至48.4%，长期资本负债率下降至12.8%，表明公司财务状况持续改善，融资能力增强。
• 未来展望：预计公司2018/2019年EPS分别为0.43/0.45元，对应PE分别为17.5/16.7倍，显示出较高的估值潜力。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,043.16百万股
• 总市值：7,002.64百万元
• 年内股价最高最低：9.38/4.85元
• 沪深300指数：3386.57
• 上证指数：2769.30

业绩简评

• 2018H1营收/归母净利：33.98/2.96亿元
• 同比增长：35.6% / 263.3%

经营分析

• 盈利能力增强：毛利率和净利率分别提升1.3pcts和5.5pcts
• 费用率下降：期间费用率下降5.1pcts至13.4%
• 财务费用下降：因增发募资，财务费用率下降4.2pcts至1.3%
• 现金流强劲：经营活动现金流净额达5.89亿元
• 资产负债率下降：从2017年的49.13%降至2018年的48.4%

投资建议

• 目标价格：7.52元
• PE倍数：2018年17.5倍，2019年16.7倍

风险提示

• 造纸行业毛利率下降
• 林地存货贬值
• 凯胜园林毛利率下降

附录数据概览

损益表预测

• 2018E主营业务收入：7,082百万元
• 2018E毛利：1,860百万元
• 2018E净利润：599百万元
• 2018E每股收益：0.428元

现金流量表预测

• 2018E经营活动现金流净额：1,844百万元
• 2018E投资活动现金流净额：-449百万元
• 2018E筹资活动现金流净额：-1,294百万元
• 2018E现金净流量：101百万元

资产负债表预测

• 2018E货币资金：700百万元
• 2018E流动资产：9,211百万元
• 2018E负债股东权益合计：15,415百万元

比率分析

• 2018E每股净资产：6.049元
• 2018E净资产收益率：7.08%
• 2018E资产负债率：45.16%

市场评级分析

• 买入建议：共6次
• 增持建议：共6次
• 中性建议：共1次
• 减持建议：无
• 评分：1.67（对应买入建议）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

公司基本面趋势

• 造纸业务：预计下半年增速有所回落，但整体仍受益于行业景气度
• 园林业务：订单营收比高，框架协议金额大，未来增长可期
• 融资能力：公司融资方式多样，资产负债率低，加杠杆空间充足
• 盈利能力：公司盈利能力持续增强，净利率稳步提升

结论

岳阳林纸在造纸和园林业务的双重推动下，2018年上半年实现了显著的业绩增长。公司具备良好的现金流和优化的资本结构，且在融资方面具有优势。尽管面临一定的风险，但其投资价值仍受到市场认可，维持买入评级。