20171015-国金证券-岳阳林纸-600963.SH-业绩高增长_背靠央企布局雄安未来发展可期_5页_979kb

岳阳林纸 (600963.SH) 装修装饰行业总结

核心内容

岳阳林纸（600963.SH）是一家背靠央企的综合企业，近年来在造纸行业和园林业务方面表现出强劲的增长势头。公司依托中国诚通集团的背景，在政策支持和市场环境改善的双重驱动下，业绩持续提升，长期竞争力评级高于行业均值。当前市场价格为9.10元，目标价格为9.80元，投资建议为“买入”。

主要观点

• 业绩高增长：公司2017年前三季度预计实现归母净利润1.95亿至2.05亿元，同比增长952%至1006%。其中，Q3净利润同比增长2219%至2423%，业绩表现超出市场预期。
• 行业环境改善：国家环保政策趋严推动了造纸行业供给侧改革，淘汰落后产能，带动产品销售量和价格上升，从而提升了公司净利润。
• 园林业务拓展：公司于2017年5月完成对诚通凯盛生态建设有限公司100%股权收购，新增园林业务预计贡献净利润0.58亿至0.62亿元。
• 订单充足：公司新签订单达67亿元（含联合中标），2016年签署120亿元框架协议，2017年再签50亿元框架协议，为未来业绩提供保障。
• 央企背景优势：公司实际控制人为中国诚通，唯一一家造纸央企，具有AAA债券评级，融资成本较低。此外，公司推出员工持股计划，增强员工积极性和企业发展的动力。
• 雄安新区布局：公司设立“雄安新区办事处”，参与绿色生态建设，预计从中获得潜在订单。雄安新区建设规划的推进将进一步催化园林行业发展。
• 投资建议：预计公司2017年和2018年归母净利润分别为3.6亿和6.2亿，EPS分别为0.26元和0.44元，目标价格9.80元，对应2017/2018年PE分别为38倍和22倍。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,043.16百万股
• 总市值：12,719.37百万元
• 年内股价最高最低：9.48元/6.89元
• 沪深300指数：3921.00
• 上证指数：3390.52

业绩表现

• 摊薄每股收益：2017E为0.255元，2018E为0.441元，2019E为0.551元
• 净利润增长率：2017E为1164.43%，2018E为72.61%，2019E为25.05%
• 净资产收益率：2017E为6.23%，2018E为9.88%，2019E为11.16%
• 净利率：2017E为5.2%，2018E为6.8%，2019E为7.2%

资产负债表

• 流动资产：2017E为9,492百万元，2018E为10,796百万元，2019E为12,598百万元
• 非流动资产：2017E为6,920百万元，2018E为7,033百万元，2019E为7,181百万元
• 负债股东权益合计：2017E为16,412百万元，2018E为17,830百万元，2019E为19,779百万元
• 资产负债率：2017E为65.10%，2018E为65.00%，2019E为65.07%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2017E为-246百万元，2018E为870百万元，2019E为461百万元
• 投资活动现金净流：2017E为-273百万元，2018E为-320百万元，2019E为-390百万元
• 筹资活动现金净流：2017E为427百万元，2018E为-549百万元，2019E为-72百万元

比率分析

• 每股收益：2017E为0.255元，2018E为0.441元，2019E为0.551元
• 每股净资产：2017E为5.489元，2018E为5.979元，2019E为6.618元
• 净资产收益率：2017E为6.23%，2018E为9.88%，2019E为11.16%
• EBIT增长率：2017E为292.40%，2018E为54.33%，2019E为21.82%
• 净利润增长率：2017E为1164.43%，2018E为72.61%，2019E为25.05%
• EBIT利息保障倍数：2017E为2.1，2018E为2.9，2019E为3.5

风险提示

• 造纸行业毛利率下降的风险
• 林地存货贬值的风险
• 凯盛园林毛利率下降的风险

投资建议

• 2017年EPS为0.26元，2018年EPS为0.44元
• 目标价格为9.80元，对应2017年PE为38倍，2018年PE为22倍

附录：相关报告

1. 《转型园林势如破竹，纸业回暖轻装前行-岳阳林纸公司点评》，2017.8.28
2. 《华丽转身，唯一园林央企开启新时代-岳阳林纸公司深度研究》，2017.8.14