20150628-招商证券-岳阳林纸-600963.SH-红花绿树现楼阁_央企园林惊喜多_27页_1mb

岳阳林纸（600963.SH）投资分析总结

核心内容

岳阳林纸（600963.SH）作为一家央企改革先锋企业，正在积极转型至园林行业，以解决行业成长痛点并实现长期增长。当前股价为10.55元，目标价为19.43-21.10元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 行业前景广阔：园林行业在城镇化和国家政策的推动下，市场规模迅速扩大，至2014年整体规模已达5000亿元，其中地产园林市场约2000亿元，市政园林市场超过3000亿元，未来增长潜力巨大。
• 解决行业痛点：园林行业面临垫资比例高、回款能力差、现金流差等问题，而央企背景的岳阳林纸能够通过其强大的资金实力、政策支持和风险控制能力，有效缓解这些痛点。
• PPP模式助力行业扩张：PPP模式可降低园林企业的垫资比例，提高项目回款率，有助于改善行业现金流问题，推动园林业务发展。
• 产业链一体化布局：公司通过整合设计、施工、养护等环节，形成一体化的园林产业链，增强竞争力。
• 林地资源升级利用：公司拥有大量林地资源，可通过林地苗圃化提升林产品价值，并为园林业务提供支持。
• 财务优化与轻装上阵：公司正在剥离低盈利的造纸业务，以提高财务健康度和盈利预期。

关键信息

财务数据与估值

• 目标价：19.43-21.10元
• 当前股价：10.55元
• 2015-2017年EPS预测：0.12、0.27、0.30元
• PE估值：2015年预计为87.1-35.3倍
• PB估值：2015年预计为2.3-2.1倍

行业分析

• 地产园林：2014年市场规模约1900亿元，增速受地产下行影响放缓。
• 市政园林：2014年市场规模约3200亿元，政策引导下快速增长。
• 行业趋势：设计能力成为核心竞争力，产业链一体化成为发展趋势，园林行业向大环保方向拓展。

央企改革

• 大股东增持：中国纸业认购2亿股，持股比例达12.55%，显示对公司的信心。
• 剥离不良资产：公司正在剥离造纸和制浆业务，以轻装上阵。
• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，锁定核心骨干利益。
• 引入战略投资者：公司向山东国投、财通基金等引入战略投资者，增强融资能力和市场信心。

风险提示

• 园林业务发展低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 坏账超预期规模：可能对现金流产生负面影响。

财务预测

附录：相关报告

1. 《岳阳林纸（600963）—央企改革，华丽转身》2015-06-17
2. 《岳阳林纸（600963）_业绩下行，央企改革预期升温》2014-10-28
3. 《岳阳林纸（600963）—林权改革资产重估，央企改革重获成长》2014-09-02

图表目录

• 图1：园林行业发展经过的三个阶段
• 图2：13年城市园林绿化固定资产投资完成额下降
• 图3：主要城市市区绿地面积增长迅速
• 图4：地产园林市场增速放缓，14年规模约1900亿元
• 图5：城镇化率上升趋势与绿化覆盖率趋势趋同
• 图6：公园绿地面积占城市园林绿地面积比逐渐增大
• 图7：2013年城市人均公园绿地面积达12.64平米
• 图8：市政园林市场容量测算，2015年规模约为3200亿元
• 图9：园林板块整体垫资比例持续上升
• 图10：园林板块整体收现比低位回升
• 图11：2014年园林各公司均为经营现金净流出
• 图12：园林板块整体经营净现金占收入比重略有回升
• 图13：15年5月城投债借新还旧比例高达64%
• 图14：30大中城市商品房成交面积回升
• 图15：中国纸业总公司下资产图示
• 图16：民企、央企应收占款占比差异
• 图17：东方园林上市之初，估值长期维持100X以上
• 图18：东方园林应收账款占总资产比例20%，股价滞涨
• 图19：棕榈园林应收账款占总资产比例20%，股价滞涨
• 图20：通过林地苗圃化，提升林产品产品价值
• 图21：岳阳林纸历史PE Band
• 图22：岳阳林纸历史PB Band

结论

岳阳林纸凭借央企背景和园林行业转型，有望在设计、融资、风险控制等方面获得显著优势，从而在园林行业实现长期增长。公司当前估值较低，具备较大上涨空间，因此维持“强烈推荐-A”投资评级。